公司简介潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电池等新业态多元发展，为公司补充新增量。

投资逻辑二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、液压、农机等领域。2023 年 10 月公司发布股权激励，目标 2024-2026 年营收分别不低于 2102/2312/2589 亿元，销售利润率不低于 8/9/9%，彰显公司强烈信心。

内需底部复苏+天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主业有望迎来 3-5 年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021 年内需销量长期高居百万辆以上，经历 7-8 年时间将逐渐进入置换高峰期，将支撑重卡内恢复至80-90万辆中枢。2）出海方面，2023年公司重卡出口 5.2 万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势，出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司 2023 年气体机市占率达 64.66%（上险口径计算），且气体机价值量相比柴油机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。

多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林德液压 2023 年国内实现营业收入 9.8 亿元，同比+52%，收入持续向上，市场空间广阔。4）农机业务受 2022 年底法规切换阶段性影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。

盈利预测、估值和评级我们预测公司 24-26 年归母净利润 115.9/133.2/157.0 亿元，对应 PE 为 11.5/10.0/8.5X。我们将中国重汽、一汽解放、三一重工、中集车辆、福田汽车作为可比公司，可比公司 24 年平均 PE为 18.5，考虑公司作为行业龙头，格局地位稳固，给予 2024 年15XPE，目标价 19.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

内容目录

一、公司概况：重卡行业龙头，业绩稳定向上.......... 4

1.1 发展历程：二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头.......... 4

1.2 股权结构：股东背景强，子公司产业链布局全面.......... 4

1.3 核心业务：深耕重卡产业链，逐步拓展新业态.......... 5

1.4 财务情况：2023 年收入、利润迅速回升，期间费用率长期维持稳定 .......... 5

1.5 股权激励：业绩目标超市场预期，彰显公司强烈信心.......... 6

二、重卡业务：出海爆发+天然气结构性机遇，重卡行业底部复苏，陕重汽业绩迅速回暖.......... 7

2.1 重卡行业底部回升，中长期维持复苏趋势.......... 7

2.2 重卡出口量持续强劲，2024 年有望稳定增长 .......... 9

2.3 天然气价格维持低位，天然气重卡销量火爆.......... 9

2.4 陕重汽盈利修复，市占率回升，ASP 稳步提高 .......... 11

三、新业态：多元业务开花结果，为公司创造新增量.......... 13

3.1 大缸径发动机：ASP 高，前景空间广 .......... 13

3.2 凯傲：叉车+智能物流两手发力，整体业绩稳定增长.......... 14

3.3 林德液压：液压和发动机共振向上，前景空间广阔.......... 15

3.4 雷沃：农机高端化趋势明显，市场空间广阔.......... 16

3.5 氢燃料电池：战略布局氢能赛道，构筑新能源商用车产业链.......... 18

四、盈利预测与投资建议.......... 18

4.1 盈利预测.......... 18

4.2 投资建议及估值.......... 20

五、风险提示.......... 20

图表目录

图表 1： 潍柴动力发展历程 .......... 4

图表 2： 潍柴动力股权结构（截至 2024Q1）.......... 4

图表 3： 主营收入构成（2023 年）.......... 5

图表 4： 营业总收入及增速 .......... 5

图表 5： 归母净利润及增速 .......... 5

图表 6： 期间费用情况 .......... 6

图表 7： 2024-2026 年股权激励业绩考核目标.......... 6

图表 8： 营业收入、销售利润率考核目标 .......... 6

图表 9： 利润总额考核目标及归母净利润未来估计 .......... 6

图表 10： 中国重卡销量年度走势（批发口径） .......... 7

图表 11： 中国重卡销量年度走势（上险口径） .......... 7

图表 12： 中国重卡销量季度走势（批发口径） .......... 7

图表 13： 潍柴动力营收和 YOY 走势 .......... 8

图表 14： 中国重汽营收和 YOY 走势 .......... 8

图表 15： 一汽解放营收和 YOY 走势 .......... 8

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