创新药步入产品力驱动周期，修复行情有望开启近十年创新药产业在政策和资本推动下，从零星到汇集成河，掀起了一波产业跨越巨浪，当前资本潮水虽然褪去，聚集的技术、人才及政策等无形资产正推动产业开启新一轮产品周期，部分高产品力药品价值已通过授权交易及并购市场得以兑现。授权交易及并购市场持续活跃，体现国内生物科技研发实力跻身国际同行水准，同时也反映生物科技资产价值回归至合理水平，2024 上半年频繁落地的跨境并购有望提振市场情绪，开启板块修复行情。

下游去库存步入尾声，原料药行业开启恢复态势原料药行业受到疫情周期影响，部分品种在下游高库存及需求疲软双重压力下，板块持续调整。从库存周期来看，2023 年下半年，存货同比加速下滑，收入端呈现筑底回升趋势，2024 年一季度，收入恢复正增长，存货同比仍在下滑，我们判断库存周期进入被动去库存阶段，行业开启复苏态势。同时，行业大幅资产减值已完成，存货跌价风险得到一定程度释放，看好板块逐步改善投资机会。

效率提升，看好国改下盈利改善投资机会新一轮国企改革工作目标转向价值创造，提质增效，提升资产回报水平。央企考核指标新增 ROE、营业现金比指标，体现对盈利质量、现金流的重视，与资本市场企业价值评估体系一致，向市场释放盈利质量改善信号，央企及地方国企医药资产具备行业集中度高、管制门槛等竞争优势，整体资产质地优良，随着管理效率提升，具备一定盈利改善空间，有望迎来价值重估投资机会。

投资建议一季度行业基本面确认业绩筑底，反弹行情受到外部环境影响呈现一定波动回调走势，当前迎来较好左侧布局时机，建议围绕行情修复与业绩恢复，自下而上筛选边际改善相关投资标的。

中期，推荐两大投资策略：

1、修复主线看好国际化、产品力驱动下创新药修复行情：建议从临床需求、技术平台、产品力三个维度筛选投资标的，布局基本面与资本市场存在一定错配个股投资机会。

2、恢复主线看好需求回暖和效率提升方向：原料药行业开启复苏态势，同时，行业完成大幅资产减值，存货跌价风险得到一定程度释放，看好板块逐步改善投资机会；看好国改效率提升下盈利改善低估个股的投资机会。

长期，十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善地集政策、人才、资本三大要素的创新生态系统，制度的根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构正在重塑。

1、 创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。

2、 原料药需求恢复低于预期。

3、 医药相关政策收紧风险。

4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

5、 国企改革相关政策低于预期。

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