出口：下游补库景气程度较高，关注具备成本优势的出口企业及具备规模优势的出海服务商。内销：受地产景气度下行以及国内消费低迷影响，地产链公司表现较弱；垂直细分赛道龙头百亚以及公牛表现强势。展望 24 年下半年，地产政策频出，地产链公司估值处于历史底部，静待地产政策对终端销售的传导效应。造纸关注 Q3 旺季提价，包装关注高成长&格局优化标的。二轮车国抽行动退出、旺季来临，电动两轮车消费刚需回补，行业动销有望恢复。

房地产政策多方发力，5 月商品房销售额环比上升。5 月初政府发布一系列关于房地产市场的新政策，包括下调最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、取消全国范围内首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、切实做好保交房工作等，积极提升房地产市场的流动性。销售方面，5 月住宅累计销售额环比+13%，供给方面，5 月住宅新开工面积环比+6%。

软体家居&智能家居：内销由新房驱动或逐步转为更新需求，叠加外销出口表现较好，24H1 整体表现优于定制企业，各企业通过线上渠道增加获客来源、线下持续拓展优化门店，通过拓品类提高客单值。建议关注细分品类渗透率提升或集中度提升，具备逆势成长能力的公司，推荐顾家家居、敏华控股、瑞尔特。

定制家居：地产数据弱运行，定制家居板块基本面短期承压，估值处于历史底部，静待房地产政策效应传导。行业头部公司有望凭借品牌影响力、供应链整合以及交付能力与中小品牌拉开差距，进一步提升市场份额，重点关注索菲亚、志邦家居、欧派家居。

造纸包装：造纸关注 Q3 旺季提价，包装关注高成长&格局优化标的。造纸方面，浆价高位震荡、国废价格或进入上行通道，关注 Q3 旺季纸价提价，建议关注太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、华旺科技。包装方面，关注高成长&格局优化标的：1）药用玻璃-高成长高景气：中硼硅模制瓶转“A”通过，“A 状态资质”+“药企资源”构筑两大核心壁垒，耐热玻璃需求+成本双改善，24 年业绩或逐季提速，高成长确定性标的，推荐力诺特玻；2）3C 消费复苏延续-高分红稳健龙头：Q2 消费电子回暖&客户份额占比提升，烟包餐包高速稳健增长，Q3 旺季来临，AI 手机或驱动新一轮换新周期，推荐裕同科技；3）金属包装-格局优化：三片罐增长稳健、盈利改善，二片罐龙头企业并购整合加速、格局或优化，建议关注奥瑞金、昇兴股份。

两轮车：展望下半年，国抽行动退出、旺季来临，电动两轮车消费刚需回补，行业动销有望恢复。《规范条件》等文件出台，引导行业健康发展，国内市场在政策催化下份额有望进一步向龙头集中。重点推荐：雅迪控股、爱玛科技，行业双龙头受益国内集中度提升，中高端产品升级优化单价表现，东南亚前瞻布局铺垫长期增长动力。

个护文娱：产品结构优化与线上渠道建设打造 α。1）文具：线上渠道增长优于整体，产品结构优化驱动盈利增长，行业龙头晨光股份持续发力产品结构升级，传统渠道持续聚焦新品爆品，九木积极与 LOOPY、Pingu 等热门 IP合作，不断推出单价更高的联名文创产品，推动产品结构优化升级；2）卫生巾：百亚自 2021 年以来围绕大健康战略持续丰富产品矩阵，今年 618 推出益生菌 Pro+新品，渠道端电商渠道与外围省份增长提速，Q1 同比增速分别+151%/+52%，618 主流电商平台实现 GMV 同比翻倍增长，线上赋能全国拓展的逻辑逐步兑现，外围省份开始放量。未来随外围省份招商加速，中长期增长有望得到支撑。

电工行业：公牛基本盘稳增、第二成长曲线亮眼。公牛集团插座&墙开业务产品升级趋势持续，渠道布局稳步推进，进一步打开成长空间。家用照明市场规模 2024 年预计增速 10%，公司业务增速超过市场平均水平。新能源业务市场前景广阔，公牛在充电枪行业占据优势。

出口行业：补库需求下景气程度较高，关注具备成本优势的出口企业及具备规模优势的出海服务商。美国于去年 12 月进入主动补库周期，历史平均主动补库时长为 12 个月，预计 Q4 才会转向被动补库，全年海外需求将维持高景气，但仍需关注海运费上涨与汇率波动对企业盈利能力侧的影响。

建议关注：

1、跨境电商竞争激烈，关注具备较强成本管控能力的跨境电商企业，如工贸一体、全球化产能布局模式下产品性价比优势明显的恒林股份；垂直领域份额领先，供应链掌控能力较强的致欧科技；2、所处赛道景气程度较高，份额稳定或向上的企业，如凭借供应链优势与海外大客户深度绑定的嘉益股份；高端平替知名品牌市场份额扩张的匠心家居；3、帮助出海企业提升履约能力的企业，如规模优势明确的乐歌股份。

烟草行业：1）新型烟草渗透率提升趋势明确，传统卷烟稳步发展。雾化烟发展历史较久，先发优势明显，当前一次性凭借较丰富口味占据雾化市场的主要份额，HNB 凭借对香烟口感和击喉感的精确把握加速赶超，新型烟草渗透率提升趋势明确。监管加强的背景下新型烟草行业发展趋于规范化，利好合规厂商，建议关注与优质大客户绑定，受益于行业合规化发展趋势，积极推新+本地化营销下 APV 业务增长动能充足的思摩尔国际；2）控烟背景下传统卷烟消费增速下滑，但市场基数仍较大，“抽好一点、抽少一点”的理念成为当下流行趋势，结构化升级为主要增长驱动力。建议关注全球烟叶资源错配及固定利润率模式保障经营基本盘，卷烟业务经营范围扩大与 HNB 产品渗透率提升打开想象空间的中烟香港。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、国内消费需求不及预期、地产销售恢复不及预期、行业竞争恶化、海运费及汇率波动、地缘政治风险。

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