上周低价转债的调整开始由点及面大范围扩散，目前偏债转债 YTM 已逼近 21 年、与 18 年相当，低价调整表面看来是因为评级调整，但实际上一方面转债剩余期缩短、偿付问题逐步凸显，导致其期权价值下行；另一方面年初以来经济疲软权益弱势、强监管加剧小盘退市担忧，隐形债底被进一步拉低。而截至目前大部分个券的信用风险仍然在预期层面演绎，如果正股信用负面走向极端，转债将面临以下几种情况：1）正股与转债一同退市，进入退市板块交易、转债与正股的流动性与价值都发生急剧萎缩，可转债基本等同于违约（搜特已违约，蓝盾/鸿达均处于违约边缘），因此当前最需要警惕的是股价接近 1 元的正股对应的转债、距离退市最近；2）正股重整导致转债退市，转债中正邦/全筑均重整成功、正股正常交易，但转债因重整退市作为普通债权申报、最终进行“小额刚兑、大额转股”；3）正股正常存续、而转债到期/回售违约，目前尚无转债有此类情况发生，参照信用债企业违约后有自主协商和求偿诉讼两种路径，最后情况往往是展期或进行债务重组。整体来看，如若转债会走到退市或违约的极端情形，在此之前往往已有负面舆情出现，包括评级下调、正股被实施风险警示、股价临近或跌破面值等；更多无显著负面的转债由于有下修条款的存在、其退市/违约风险可能并不像当下投资者所担心的那样严重，当前位置可积极识别被错杀的低价品种进而参与。 一周市场回顾：上周转债指数收跌、弱于主要股指；估值方面，平价 90-110转股溢价率为 23.1%、价格中位数 112，估值显著回落。

股市：震荡底色不改、结构为王。当前国内经济仍然保持结构性改善的特征、复苏高度有限，地产/制造业投资等仍待进一步修复，相比之下外需仍是相对较好的方向，上市公司盈利整体并未有明显修复、市场整体上行动力也有所不足，期待后市更有力的政策与改革措施；资金层面内资相对疲软，外资后续加速迹象并不明显，市场仍以结构性行情为主。策略上，短期继续重点关注；1）高股息+部分资源股领域；2）在全球有较强竞争力的产业，如家电/家居/纺服/电力设备/船舶等； 3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注 AI/半导体/智能驾驶/生物制造/低空经济等新质生产力方向；转债：布局错杀、静待反弹。近期转债调整明显多余权益，在市场持续弱势以及低价突发大跌不断的背景下，下半周转债终于坚持不住、价格出现较大幅度调整，估值也显著回落。策略方面，短期在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下，权益仍将维持盘整，转债价格中位数回落至 112 元以下、悲观情绪有所放大，短期不排除会发生赎回—>调整的负反馈，进而带动中性偏股转债估值的持续调整。在中低价整体出现较大跌幅的背景下积极挖掘可能被错杀的标的，静待反弹，可以关注 1）高股息标的蓝天/洪城/三峡 EB2/燃 23 等以及大盘底仓品种；2）涨价与景气度改善的电子方向如立昂/立讯等；3）资源品兴发/能化/恒邦等；4）涨价带来利润弹性的凤 21/神马/聚合/台 21/花园/鹤21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/家联/道通等；6）低价错杀标的如锂科/闻泰/再 22/顺博等的修复。

内容目录 

1. 信用负面的极致推演.......... 3

2. 市场回顾.......... 8

2.1. 权益市场：持续调整 .......... 8

2.2. 转债市场：低价调整发生扩散 .......... 10

3. 转债投资策略.......... 12

一级市场跟踪.......... 12

图表目录

图 1. 跌破债底转债数量创 21 年以来新高 .......... 3

图 2. 当前信用风险演绎以及逐步逼近 2021 年 .......... 3

图 3. 中性偏股转债溢价率远高于历史 .......... 3

图 4. 今年开始转债进入密集到期 .......... 4

图 5. 转债平均剩余期限逼近 3.5 年 .......... 4

图 6. 债券违约时对应上市公司状态（15 年至今）.......... 7

图 7. 信用债违约前主体评级（15 年至今）.......... 7

图 8. 全部 A 股 PE（TTM）继续回落至 13.88X .......... 9

图 9. 创业板 PE（TTM）继续回落至 28.64X .......... 9

图 10. 分行业 PE(TTM).......... 9

图 11. 转债成交小幅回升 .......... 10

图 12. 个券领涨及领跌标的 .......... 10

图 13. 估值小幅回落 .......... 10

图 14. 转债价格中位数回落至 112.......... 10

图 15. 转债纯债/转股溢价率气泡图 .......... 11

表 1： 已退市正股&转债情况 .......... 5

表 2： 正股被实施风险警示的转债 .......... 6

表 3： 正股被实施风险警示的转债 .......... 6

表 4： 上周分板块及指数涨跌 .......... 8

表 5： 上周转债预案动态 .......... 12

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。