美国 GDP 分项的相对走势，呈现周期特征：衰退前后，由于整体下行和反弹趋势明显，分项之间相关度大幅攀升；衰退后的复苏阶段，部门间轮动增强，相关性大幅下降；常规年份，分项之间的相关性周期波动，景气度上升（下降）时，轮动加快（下降）。近几年，美国 GDP 分项的相关性处于历史低位，部门之间轮动较为频繁，大类资产的相对走势也受到其影响。

一、本周话题：美国 GDP 结构轮动与资产相对走势

美国经济在近年来呈现部门之间轮动式的衰退与复苏，分化的结构对于大类资产的相对走势有何指示意义？

铜：有利于其获得超额收益的分项包括服务消费和建筑投资，猜测逻辑是：建筑投资表征实体需求，服务消费走高在经济偏好时推升核心通胀容易导致联储收紧政策，铜品种对此敏感型更低，其他资产受冲击更大。

原油：利好分项主要是企业投资和耐用品消费。猜测逻辑是：耐用品需求与制造业景气度相关，耐用品和企业投资上升多伴随制造业景气较好，原油走通胀逻辑。

美股：利好分项主要是非耐用品消费、住宅投资、服务消费等。

美债：利好分项主要是住宅投资、非耐用品消费等，住宅投资的逻辑可能在于其走好一般是利率下降期。

黄金：利好分项主要是住宅投资、耐用品消费，猜测前者反应利率支撑、后者反应通胀逻辑。

短期看，住宅投资或高位回落，商品消费在底部有望反弹，这个组合对主要资产的影响较为复杂，油、股、债、金可能阶段性有机会、但空间受限。相对估值变得重要，原油或有补涨机会，而铜的催化似乎不足。

二、全球市场回顾：本周道琼斯回调反弹，美股三大股指表现分化；国内经济数据不及预期，A 股市场下挫突破 3000 点；日元汇率问题带来的压力较大，日经 225 指数回调；本周原油品种表现一枝独秀，美元兑多种货币均升值。 三、全球经济跟踪：美国增长指标边际继续走弱，国内本周出现“车房同热”局面。本周海外流动性稳定，降息时点预期较上周继续提前，国内资金利率边际走扩。美股波动率小幅回升，黄金看多情绪小幅反弹，铜看多持仓维持高位，原油看多预期抬升。

四、本周关注：美国总统大选首次辩论、美联储发布年度银行压力测试结果、美国核心 PCE 通胀指标；中国 5 月规模以上工业企业利润数据、中国 6 月官方制造业、非制造业及综合 PMI 数据。

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