公司是全球电力设备龙头，亦是航空航天和车辆关键零部件头部供应商。受益于新能源消纳、电网老化及电力紧缺，海外电力设备有望维持长周期景气。

公司深耕美国市场，具有强大的分销网络和丰富的产品矩阵，在美国本土具备完整产业链，可充分享受 IRA 补贴福利。公司作为全球电力设备龙头将充分受益于海外电力设备高景气周期，业绩实现稳健增长，我们预计公司24-26 年 归 母 净 利 润 3815/4333/4835 百 万 美 元 ， 对 应 EPS 为9.54/10.84/12.09 美元，我们采用相对估值法，可比公司 2024 年彭博平均一致预期 PE 为 27 倍。考虑到公司新建产能持续落地，盈利能力较强的北美市场营收占比有望持续提升，给予公司 2024 年 36 倍 PE 估值，对应目标价为 343 美元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

海外电力设备有望维持长周期景气新能源消纳、发达国家电网老化更新、制造业回流及数据中心发展可能带来超预期电力需求是海外电网投资维持高景气度的四大因素。海外政策加码，美国陆续出台 IRA、IIJA 等法案为电网投资提供超 450 亿美元的政府基金；欧盟出台《欧洲电网行动计划》，预计 2020-2030 年投资 5840 亿欧元用于电网升级改造。根据 IEA 预测，2023-2030 年全球电网年均投资额为 5000亿美元，2022-2030 年 CAGR 达 12%。欧美电力企业资本支出与海外电力设备龙头新增订单分别从需求和供给维度验证海外电力设备高景气。欧美电力企业上调未来 3-5 年电网投资规划，Duke Energy、Exelon、AEP、Enel最新电网投资规划较前一期规划上调了 32%/12%/5%/24%。海外电力设备龙头如 ABB、伊顿、西门子能源 24Q1 新增订单同比增长 8%/27%/33%。

产品+渠道构筑核心优势，加速布局美国产能 公司产品线和服务覆盖多个关键市场领域，包括数据中心、公用事业、工业、商业及住宅建筑等，为客户提供系统解决方案。公司深耕北美市场，2021-2023 年电气（美洲）收入占比分别为 37%/41%/44%。公司渠道优势显著，70%销售额通过分销商实现。截至 2024Q1 末，美国已宣布大型项目超过 1.2 万亿美元，电气设备价值量占比 3-5%，已启动项目占比 16%，公司中标率 40%。公司加速布局美国产能，可充分享受 IRA 补贴福利，我们认为随着美国市场营收占比提升，毛利率有望进一步升高。

风险提示：政策支持不及预期，市场竞争加剧，产能投放不及预期。

正文目录

核心推荐逻辑 .......... 4

全球电力设备龙头，电气业务贡献核心增量 .......... 5

全球电力设备龙头，坚持多元化发展 .......... 5

电气业务需求旺盛，美国市场支撑整体盈利 .......... 6

工业部门积淀深厚，航空航天和车辆电气化增长强劲 .......... 8

海外电力设备有望维持长周期景气 .......... 11

多要素驱动海外电网投资高景气 .......... 11

海外政策推动电网投资上行.......... 15

欧美电力企业资本支出与海外电力设备龙头订单验证海外电力设备高景气 .......... 16

产品+渠道构筑核心优势，加速布局美国产能 .......... 18

产品矩阵丰富，满足下游客户需求 .......... 18

深耕北美市场，积极扩张本土产能 .......... 21

数字化转型实现降本增效 .......... 22

盈利预测与估值 .......... 23

估值 .......... 24

风险提示.......... 24

图表目录

图表 1： 公司发展历程 .......... 5

图表 2： 公司股价复盘图 .......... 5

图表 3： 2019-2023 年公司各项业务营收占比 .......... 6

图表 4： 2019-2023 年公司各市场营收占比 .......... 6

图表 5： 公司电气业务部门（美洲）产品矩阵 .......... 6

图表 6： 2019-2026 年公司总收入及同比 .......... 7

图表 7： 2019-2026 年公司归母净利润及同比 .......... 7

图表 8： 2019-2023 年公司毛利率和净利率水平 .......... 7

图表 9： 2019-2023 年公司电气（美洲）营业利润率及收入占比 .......... 7

图表 10： 公司电气业务在手订单屡创新高 .......... 8

图表 11： 公司航空航天产品应用于 F-16 战斗机 .......... 8

图表 12： 2019-2026 年公司航空航天业务收入及同比 .......... 9

图表 13： 2019-2026 年公司航空航天业务营业利润及同比 .......... 9

图表 14： 2022-2025 年飞机总数 CAGR 为 12% .......... 9

图表 15： 公司航空航天业务在手订单 .......... 9

图表 16： 公司车辆业务覆盖所有动力系统 .......... 9

图表 17： 2019-2026 年公司车辆业务收入及营业利润 .......... 9

图表 18： 公司车辆电气化产品类型 .......... 10

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