1、美股食饮板块市场复盘：成长期戴维斯双击造就板块超额收益，成熟期市盈率跟随大盘小幅波动

• 1960s至今，美股食品饮料板块分别在1966-73年与1980-93年两个阶段显著跑赢大盘，背后是板块业绩中高速增长驱动下的戴维斯双击，饮料/食品板块市盈率阶段性突破40x/25x。

• 1990s后期，食品饮料逐步进入成熟期，营收/利润年增速逐渐收敛至低个位数，行业指数更多体现防御属性，无明显超额收益，市盈率总体在15-25x区间波动，与标普500走势趋近。

2、美股资本策略：市场步入稳定增长期后，高股息高回购成为常态，必选消费回报率居市场中上游

• 1900s后期至今，标普500收入/利润增速放缓至中个位数以下，而现金分红、回购总额逐年显著上升，2022年股息率/回购率分别为1.76%/2.87%；其中必选消费板块2022-23年股息率、回购率分别为2.69%/1.26%，合计现金回报率高于市场平均。

3、海外食饮龙头如何完成到成熟期估值切换：估值切换未必领先基本面，切换过程并非一蹴而就

• 可口可乐：90年代中期前后公司业绩增长明显放缓，但市盈率跟随牛市浪潮继续冲高至2000年的60x+，2年后回落至30x左右震荡，2005年后收敛至20-25x并保持稳定。

• 百威啤酒：1990s营收增速进入低单位数区间但利润改善驱动下市盈率仍持续上行至2000年的28x，而后在利润未明显降速的情况下回落至08年的19x，09年并购重组至今在19-25x窄幅波动。

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