白电与大厨电是和地产相关性最大的家电子板块。白电与大厨电作为装修中的刚需品类，其需求与地产具有强相关性，相较于地产销售、竣工均存在一定滞后性。白电方面：1）空调：通过复盘内销出货及地产数据相关性，我们发现早期空调内销出货与地产销售数据相关性高，而随着保有量提高，单纯的新房需求对于空调内销出货的影响程度逐渐削弱，换新需求持续提升，其重要性不容忽视；此外，渠道库存水平的高低也会对于内销出货节奏带来一定影响。2）冰洗：品类渗透早于空调，保有量基本达到饱和状态。近年来冰洗的内销量基本稳定在 4000-5000 万台。根据国家统计局数据，2020

年我国家庭户数为 4.94 亿户，对应冰洗大家电使用年限通常为 8-10 年，我们认为当前冰洗内销量基本对应合理的存量换新水平，与因新房带来的新增需求相关性较弱。厨电方面，目前传统厨电与地产新增需求相关高，但未来整体有望呈现逐渐走弱势头，主要原因系：1）厨电整体精装配置比例高，极高的配置比决定了厨电与地产新增需求的高相关性；2）传统厨电保有量尚未饱和，但在持续提升，根据国家统计局数据，2022年我国城镇/农村家庭每百户油烟机保有量分别为 83.2/38.5 台，随着城镇家庭保有量逐步接近饱和，农村家庭保有量不断提高，换新需求占比有望进一步提升。

股价复盘。我们通过复盘股价，发现：1）白电板块，空调行业的景气度为催化股价上涨的重要因素，多轮受益于政策、地产、天气等因素下的内销高增都会带来白电重点企业股价上涨；2）厨电板块：厨电与地产相关性较高，地产行业数据、政策以及下游房企的经营状况都会带来厨电重点股价的波动。

需求拆分。我们对冰箱、洗衣机、空调、彩电及油烟机进行地产需求拆分与相关性分析，将地产影响分拆为新房拉动和二手房拉动，依照空调、冰箱、洗衣机及彩电需求滞后竣工及现房销售 6 个月，厨电滞后 3 个月进行推算，发现：1）分品类看：冰洗近年来地产拉动比例基本稳定在 20%左右，主要系两者均为户均基本会配置 1 台的品类，同时保有量水平接近且基本达到饱和水平；空调地产拉动比例近 10 年来显著下滑，作为白电中尚未达到饱和的品类，保有量仍有提升空间；彩电受保有量回落、传统装修风格配置等因素影响，地产拉动比例也有小幅提升；油烟机品类精装修配置比例高，且在自主进行装修时基本都会安装，故地产拉动比例相较于其他大家电更为显著。2）分结构看：新房拉动影响削弱，二手房拉动比例显著提升。冰箱/洗衣机/空调/油烟机 2014 年新 房 拉 动 占 比 分 别 为 15%/21%/25%/38% ， 2024 年预计将分别下滑至13%/13%/13%/23%，核心大家电品类与新房拉动比例逐步下降。

投资分析意见：维持“看好”评级。今年以来，各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，有望受益于地产政策催化带来估值修复。而白电板块兼具“低估值、高分红”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。白电板块持续推荐海信家电、美的集团、格力电器、海尔智家，大厨电推荐华帝股份、老板电器。

风险提示：地产数据低迷风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想投资案件结论和投资分析意见白电、大厨电等作为消费者装修时的刚需品类，是家电行业中与地产相关性较高的两大子板块。我们通过对空调、冰箱、洗衣机、彩电及油烟机等品类的保有量复盘及需求拆分发现，随着我国城镇及农村家庭以上刚需品类保有量水平的不断提升，冰洗品类基本处于饱和，空调及油烟机保有量仍有提升空间，而彩电受居民娱乐方式改变及可替代产品的普及等多因素影响，保有量略有滑落，未来存量换新贡献比例有望逐步提升；同时以上品类在地产拉动的销售中，二手房的贡献近年来也在持续提升。 今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，有望受益于地产政策催化带来估值修复，而白电板块兼具“低估值、高分红”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。白电板块持续推荐海信家电、美的集团、格力电器、海尔智家，大厨电推荐华帝股份、老板电器。

原因与逻辑我们对主要的刚需大家电：冰箱、洗衣机、空调、彩电及油烟机进行地产需求拆分与相关性分析，将地产对于刚需大家电的影响分拆为新房拉动和二手房拉动，我们依照空调、冰箱、洗衣机及彩电需求滞后竣工及现房销售 6 个月，厨电滞后 3 个月进行推算，发现：

1）分品类看：冰洗近年来地产拉动比例基本稳定在 20%左右，主要系两者均为户均基本会配置 1 台的品类，同时保有量水平接近且基本达到饱和水平；空调地产拉动比例近 10 年来显著下滑，作为白电中尚未达到饱和的品类，保有量仍有提升空间，相较于饱和品类，保有量提升拉动空调比例稳步提升；彩电受保有量回落、传统装修风格配置等因素影响，地产拉动比例也有小幅提升；油烟机品类精装修配置比例高，且在自主进行装修时基本都会安装，故地产拉动比例相较于其他大家电更为显著。

2）分结构看：新房拉动影响削弱，二手房拉动比例显著提升。冰箱/洗衣机/空调/油烟机 2014 年新房拉动占比分别为 15%/21%/25%/38%，2024 年预计将分别下滑至 13%/13%/13%/23%，核心大家电品类与新房拉动比例逐步下降。

有别于大众的认识大众普遍认为家电与地产相关性高，新开工及竣工数据下滑对家电消费影响较大。我们复盘核心品类销量与地产数据相关性，发现早期由地产所拉动的需求的比例较高，而随着多品类保有量逐步趋于饱和，一方面我们发现品类中地产拉动的需求比例下滑，而存量换新比重增强；另一方面地产中二手房拉动占比也在同步提升。核心大家电品类与新房相关性逐步下降，未来换新比例将有望逐步提升，成为支撑大家电销售韧性的主要动力。

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