识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明公司深度研究|环保证券研究报告景津装备（603279.SH）出海及配套装备为新动力，关注高股息价值核心观点：技术壁垒打造高护城河，下游拓展推动营收业绩高成长。公司为国内压滤机行业龙头，凭借其技术优势（根据 2022 年董事长在砂石协会发言，压滤机平均 2 万多个零部件，公司自制率达 93%），以保证产品质量、稳定性和性价比。根据历年财报，公司下游从环保逐步拓展至矿物加工、新能源等（23 年矿物及加工/新能源及材料/环保营收占比分别为27%/27%/26%），2014-23 年营收/归母净利润 CAGR 达 13%/23%。

成长性隐忧？市场担忧伴随新能源投资增速的下滑，公司成长性将受影响，但我们认为出海及配套装备有望成为新动力。（1）出海：海外市场空间更大（根据财报，海外同行安德里茨公司的过滤分离业务 23 年订单量近 13 亿欧元，而 23 年公司海外业务营收仅为 3.18 亿元人民币。且公司境外业务毛利率平均高于国内近 20pct，出海将带动公司利润更快增长。（2）配套装备：根据《关于投资项目变更暨项目进展的公告》、《关于投资建设过滤成套装备产业化项目公告》等，两期项目达产后预计贡献营业收入 29.4 亿元、净利润 4.16 亿元。

分红比例高且持续提升，关注高股息价值。根据历年财报，公司历史现金流均表现优秀，18~22 年平均净现比在 0.9~1.33，23 年公司收款承兑汇票增加等导致现金流承压、净现比仅为 0.27，24Q1 情况有所缓解、达0.35。根据Wind公司2020~23年分红率为56%/51%/69%/61%，股息率（当年现金分红总额/当年年末市值）为 3.8%/1.7%/3.4%/4.8%。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为11.30/12.44/13.51 亿元，对应最新 PE 分别为 11.52/10.47/9.64 倍。

作为压滤机行业龙头，持续拓张下游应用场景，参考同业给予公司 24年 15xPE 估值，对应合理价值为 29.41 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。政策不及预期、原材料价格波动、竞争格局、技术风险等。

目录索引

一、下游需求步入稳定期，期待出海、成套装备发力 .......... 5

（一）多点开花、高速发展，矿物、新能源新材料、环保为前三大下游 .......... 5

（二）出海业务：产品竞争力突出，海外业务高成长或将带动利润率提升 .......... 7

（三）成套装备：产业链拓展打开成长空间，24 年起新产能贡献业绩 .......... 9

二、2023 年股利支付率为 61%，三表均有亮眼表现 .......... 11

（一）营收业绩稳健增长，净利率、ROE 稳步提升 .......... 11

（二）合同负债环比改善，现金流短暂承压 .......... 12

（三）2023 年股利支付率为 61%，重视高股息投资价值 .......... 14

三、技术优势行业领先，连续两轮股权激励彰显信心 .......... 15

（一）压滤机行业龙头，市占率多年稳定在 40%以上 .......... 15

（二）董事长为行业领军人物，连续两轮股权激励彰显公司发展信心 .......... 16

四、盈利预测和投资建议 .......... 17

五、风险提示 .......... 21

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