高基数医疗服务业绩暂时承压，老龄化医疗需求仍有提升空间

2023 年受集采及宏观经济影响医药工业整体表现承压，2024 年以来行业呈现复苏态势，医疗服务受新冠药 CDMO 需求锐减影响业绩承压。2023 年我国老龄化程度进一步加深，卫生总费用占 GDP 比重在 2022 年进一步提升，从当前我国人口结构来看 50 至 59 岁人口是中国社会中人口最多的群体，预计在未来几年内，这一年龄段的人口将逐步过渡到老年人口的范畴，将进一步加剧老龄化现象的发展。对比发达国家地区我国卫生支出占 GDP比重较低，未来仍有提升空间，因此医疗需求有望稳健提升。政策端来看集采及反腐常态化进行长期利好优质企业。

CXO 宏观投融资影响有望改善，前沿技术细分领域成长性好医药外包产业受新冠药 CDMO 高基数及医药投融资下滑影响短期存在一定压力，人员及产能扩充放缓，有利于产能消化，行业出清有利于龙头公司市占率进一步提高。鉴于美联储加息步入尾声，以及经过近两年全球biotech 领域估值泡沫的出清，全球生技产业性价比已凸显，创新药投融资环境有望逐步回暖。此外，医药外包服务公司紧跟前沿技术，细胞基因治疗 CDMO、多肽 CDMO 及 ADC CDMO 等新技术方向成长性较优。

老龄化下医疗服务需求持续提升，民营医疗龙头连锁扩张潜力大

2023 以来民营医院业绩疫后整体迅速恢复，2024Q1 受去年同期高基数影响短期业绩承压。医疗需求是老年群体养老金主要使用方向之一，当前随着老龄化程度进一步加深，我国人均医疗费用与发达国家项目仍有很大差距，因此总体医疗需求提升空间较大。而眼科专科医疗服务需求大，民营机构发展动力强，在专科医疗服务呈现连锁化、集中化、差异化的趋势之下已经形成一定品牌优势，具备全国化布局的龙头公司将成为未来市场增长点。

体外诊断免疫及分子诊断增长显著，呼吸及血糖监测成长性高

2023 年受益于新冠检测的相关公司在相关需求断崖式下跌下业绩承压，但常规检测受益于诊疗恢复重回增长。而展望 2024 年，中高端的化学发光、分子诊断 PCR 有望在集采之下加速国产替代，此外新冠之后呼吸道疾病多发，建议关注呼吸道疾病抗原检测领域；家用连续血糖仪目前渗透率较低目前处于高速成长期，且具有国产替代逻辑，值得重点关注。IVD 产业链下游的 ICL 受新冠检测业务下降影响业绩承压，展望 2024 年，我们认为当前悲观预期已充分消化，特随着往后高基数影响不在，全年有望迎业绩拐点。

投资建议：优选细分成长，布局预期改善医药外包服务板块整体来看短期承压，CXO 行业高成长期已过，短期由于美国加息带来的全球医药投融资下滑及国内创新药投入逐渐趋于谨慎，行业当前仍然存在一定压力，我们期待全球医药投融资拐点的到来，当前时点我们建议优选成长性较好的细分方向。

受居民消费意愿影响及部分医疗服务产品集采降价影响，部分民营医疗机构业绩承压。但我们看好眼科医疗服务长期发展，尤其民营头部医院有望借助规模优势实现集中度的提升。其次，部分具有区域优势的综合医院有望随着床位数的爬坡迎来利润拐点值得重点关注。

对于体外诊断领域及第三方医学检验实验室，虽然受新冠检测需求退潮影响板块持续承压，但相关公司常规业务保持稳健增长，全年来看盈利能力有望逐季改善。

年初至今医药板块板块继续回调，尤其细分医疗服务下跌超 30%，板块回调较充分。综上我们维持 IVD&医疗服务行业“增持”评级。建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长细分方向：医药外包服务中的仿制药 CRO、ACD CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO；民营医疗中的眼科医疗服务及有望迎来利润拐点的综合医院；IVD 中呼吸道抗原检测、连续血糖监测等方向。

（2）预期改善方向：随着新冠高基数影响消除，盈利能力有望逐季改善的第三方检验医学实验室，以及 IVD 中的化学发光。

风险提示（1）医保控费执行力度超预期风险；（2）药企研发投入下降风险；（3）民营医院医疗事故风险；（4）院端诊疗量下降风险。

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