智能电表标准升级将带来替换新增需求双增，受益于行业 β 上行。国内智能电表市场正经历上行周期，2021-2023 年招标量分别为 6725 万只、6984 万只、7141 万只，国网电表招标数量稳定增长。参考上一轮电表招标周期高点为 2014年招标量 9159 万只，未来几年依然存在较大上行空间，且叠加风光并网带动的电表需求，我们认为周期高点采购量或超过 2014 年高点。公司国内智能电表板块常年市场份额稳定，预计会充分受益于行业 β 上行。

海外业务蓬勃发展，本土化战略领先同行。2023 年公司海外营收达 27.91 亿元，同比增速 51.27%，收入占比达 66.46%，海外业务毛利率维持在 41%左右，显著高于同行业可比公司。公司通过推进海外供应链本地化部署，为海外客户提供本地化的人才与技术支撑、全球化的资源与服务保障，持续构建本地化交付团队，是行业内极少数具备能够在多个国家实施多个项目的公司。

深耕配网自动化，2024 将成海外配网开局之年。2023 年公司配网国内营收4.05 亿元，同比增长 24.07%，配网产品在国南网中标金额连年增长，展现出公司在配网市场的强劲竞争力。国内，国南网每年在配网侧投资额约 2000 亿元，公司占据份额较少，我们认为随着公司配网加快推进力度，公司配网业务或将快速发展。海外，公司重合器已通过巴西、哥伦比亚等市场产品认证，2024Q1 已在巴西小批量市场化项目中中标。公司有望通过渠道共用快速打开海外配电端业务，2024 年或将成海外配网开局之年。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收为 52.51/63.26/76.16 亿元，同比+25.02%/+20.47%/+20.39% ，归母净利润 12.65/15.56/19.02 亿元，同比+28.77%/+22.98%/+22.27%，对应 EPS 为 2.59/3.18/3.89 元，对应 PE 分别为19.45/15.82/12.94 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：人民币汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；国内电表招标不及预期；下游需求不及预期。

盈利预测：

2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入(百万元) 3310 4200 5251 6326 7616

收入增长率(%) 22.99 26.91 25.02 20.47 20.39

归母净利润(百万元) 664 982 1265 1556 1902

净利润增长率(%) 111.71 47.90 28.77 22.98 22.27

EPS(元/股) 1.36 2.02 2.59 3.18 3.89

PE 12.94 14.37 19.45 15.82 12.94

ROE(%) 11.12 14.81 16.67 17.71 18.48

PB 1.44 2.14 3.24 2.80 2.39

数据来源：wind，财通证券研究所

1 智能电表龙头企业，2023 年海外业务持续扩张 .......... 4

1.1 基本概况：用电端为主，配电端+新能源为两翼 .......... 4

1.2 股权结构集中，高管团队稳定 .......... 5

1.3 收入体量稳健增长，盈利能力显著提高 .......... 6

1.3.1 研发费用逐年上升，创新驱动铸就高技术壁垒 .......... 7

1.4 公司营收增速保持高水平，毛利率高于可比公司 .......... 8

2 国内外电表市场稳步发展，公司亮点突出 .......... 8

2.1 国内市场招标量回升，竞争格局稳定 .......... 8

2.2 海外市场发展空间大，公司加速海外市场布局 .......... 10

3 配电端：整体解决方案优势明显，海外市场前景广阔 .......... 13

3.1 公司深耕配网自动化，不断开拓海内外市场 .......... 13

3.2 国内：更换+新增带来配网产品增量需求 .......... 15

4 盈利预测与假设 .......... 15

5 风险提示 .......... 17

图 1. 公司发展历程 .......... 4

图 2. 智能用电端业务占主导 .......... 5

图 3. 股权结构集中，子公司众多 .......... 5

图 4. 公司收入体量稳健增长 .......... 6

图 5. 盈利能力显著提高 .......... 6

图 6. 海外市场贡献突出 .......... 7

图 7. 公司毛利率和净利率近两年稳定增长 .......... 7

图 8. 公司成本管控良好 .......... 7

图 9. 研发费用持续保持高水平 .......... 8

图 10. 可比公司中公司增速近年来最高 .......... 8

图 11. 可比公司中公司近年来毛利率较高 .......... 8

图 12. 国南网智能电表招标超预期 .......... 9

图 13. 国网智能电表招标量稳步增加 .......... 9

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