报告摘要
❖ 抗坠毁座椅配套 eVTOL 空间广阔：我们认为公司切入低空赛道具备先发优势，1）公司产品应用场景与 eVTOL 适配度较高，2035 年公司抗坠毁座椅可配套全球市场空间或超 160 亿元。2）公司产品及服务范围可覆盖 eVTOL生产运营全生命周期，有望成为 eVTOL 整机厂的核心供应商。3）具备实质性进展，部分客户就具体产品已进入到后期商务洽谈阶段。
❖ 军品：军机领域稳定增收：公司拥有 95%生存率座椅技术，直升机抗坠毁座椅国内市占率极高。我们预计军工行业 2024-2027 年将有充足的直升机/运输机订单，有望为公司带来稳定营收增量。公司的通讯导航设备、直升机模拟训练系统、测控及保障设备等业务也将随军品订单形成稳定收入增量。此外，公司在天津投资 5 亿元建设航空装备研发生产基地，提高原材料及生产加工能力。
❖ 民品：国产大飞机新机遇：公司维修能力优秀，业务毛利率处于行业较高水平，随着民航运输回暖市占率有望持续提高。C919 进入批量生产和交付阶段，已累计获得超过 1200 架的订单，国产化进程加快。公司自研厨卫设备打破国外垄断实现国产替代，目前为国内唯一供应商，2024-2030年公司在大飞机厨电可配套空间有望超 90 亿元。此外，公司募投项目提升航空维修、复材制造、测控及地面保障业务领域的综合实力，民用领域将进一步打开成长空间。
❖ 投资建议：公司抗坠毁座椅业务优势明显，军品业务贡献稳定的收入增量，国产大飞机和低空经济打开新的增长曲线，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入9.81/12.08/14.04亿元，归母净利润1.42/1.79/2.17亿元。对应PE分别为 36.12/28.63/23.54 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
❖ 风险提示：军机订单履行情况不及预期，民航维修市场竞争加剧，eVTOL技术迭代进程不及预期盈利预测：
2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
营业收入(百万元) 413 851 981 1208 1404
收入增长率(%) -13.23 106.25 15.28 23.14 16.26
归母净利润(百万元) -46 113 142 179 217
净利润增长率(%) -539.45 347.69 24.84 26.18 21.62
EPS(元/股) -0.18 0.44 0.56 0.70 0.85
PE — 29.98 36.12 28.63 23.54
ROE(%) -4.72 10.46 12.16 14.14 15.71
PB 2.97 3.13 4.39 4.05 3.70
数据来源：wind 数据，财通证券研究所
1 军机民航双轨并行，新业务增厚业绩 .......... 6
1.1 深耕机载设备，军民融合拓展新业务 .......... 6
1.2 业绩扭亏为盈，在手订单充足 .......... 6
1.3 股权结构清晰，发展信心充足 .......... 8
1.4 布局航空装备产业链，高门槛加宽公司护城河 .......... 10
1.5 产品围绕军机、民航拓展，募投项目提升综合实力 .......... 12
2 积极布局低空经济，eVTOL 带来广阔空间 .......... 13
2.1 政策扶持&监管完善，低空经济产业驶入快车道 .......... 13
2.2 eVTOL 低空经济核心载体，市场空间有望达 900 亿美元 .......... 15
2.3 公司产品适配 eVTOL，快速响应有望抢占市场先机 .......... 17
3 军品：抗坠毁座椅优势显著，军机订单稳定增收 .......... 20
3.1 抗坠毁座椅市占率极高，机载设备应用不断拓展 .......... 20
3.2 军机规模扩充加快，为公司形成稳定订单增量 .......... 25
4 民品：民航业务多点开花，国产大飞机新机遇 .......... 27
4.1 航空维修业务出色，厨卫及复材贡献新增长点 .......... 27
4.2 国产大飞机破茧化蝶，厨电配套有望超 90 亿元 .......... 33
5 盈利预测与估值 .......... 35
5.1 盈利预测 .......... 35
5.2 估值与投资建议 .......... 36
6 风险提示 .......... 37
图 1. 公司发展历程 .......... 6
图 2. 2023 年营收同比大幅增加(亿元) .......... 7
图 3. 2023 年公司毛利率反弹明显 .......... 7
图 4. 2023 年公司业绩扭亏为盈 .......... 7
图 5. 2023 年公司期间费用率下降明显 .......... 8
图 6. 公司研发费用率高于可比公司 .......... 8
图 7. 2023 年经营现金流同比改善 .......... 8
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