本周观点：金价宽幅震荡，基本金属迎需求淡季上周三美国国会预算办公室（CBO）公布了新一期的预算估计，24 财年赤字规模较 2 月份的估计增加了 4080 亿美元，对应赤字率从 5.6%提升至 7.0%，我们认为中长期来看，美国“宽财政”+“相对紧货币”政策组合仍将延续。基本金属方面，传统需求淡季来临，需求端对价格支撑较弱，同时供给端边际回落，供需双弱下，铜、铝和锌价或延续震荡偏弱运行。

贵金属方面，上周金价波动加剧，延续震荡，目前黄金交易逻辑仍然更依赖于实际经济数据和美联储的相关表态对降息预期影响，我们认为金价短期内仍延续震荡格局，建议投资者关注本周美国核心 PCE，同时 7 月初美国宏观数据迎来密集发布期，该时段或是金价能否向上突破的重要节点。锂方面，周度样本库存周转天数继续上升，锂价现货已经接近部分厂商成本线，但市场供需格局短期难改善，预计后续碳酸锂价格依旧偏弱震荡。钴方面，目前市场开工率偏低，整体供需偏松格局难改，各环节累库，现货价格或仍有一定的下行可能。稀土方面，上周稀土价格环比微增，但下游需求淡季，基本面依旧较弱，预计短期稀土价格仍将处于底部震荡阶段。

基本金属：需求淡季，基本金属价格或偏弱震荡 铜方面，上周铜价（长江有色市场）先降后升，收 7.96 万元/吨（环升 0.2 万元/吨）。据 SMM，库存端，上周库存先降后升，6 月 20 日全球可统计库存为 66.41 万吨（环降 0.04 万吨），其中 LME 累库、国内库存/COMEX 去库。需求端，我们测算 5 月电解铜实际需求量同比下滑 9.3%、环比下滑 0.7%，1-5 月累计实际需求量同比降至+0.4%。铜价跌至 8 万以下，下游存继续补库的可能，但铜材开工率未明显回升说明终端需求未兑现。供给端，铜矿国内港口进口量下降或为国内电解铜去库主要原因，5-6 月多家冶炼厂集中检修。截至 6 月 21 日铜精矿 TC 持续磨底，为 0.13 美元/吨。宏观方面，上周美国 5 月零售额月率录得 0.1%，消费有所回暖但低于预期；中国 5 月 M1、M2 呈现收紧趋势，社融数据表现平平；铜价跌至 7.9万元以下，周中中国央行发布关于健全市场利率调控机制的讲话，旨在为未来经济持续回升提供进一步金融支持，对铜价有所刺激。展望后市，铜需求逐渐切入淡季，但矿供给降速兑现，若宏观风向无明显变化，供需双弱下，铜价或在 8 万左右盘整。

铝方面，上周电解铝价格（长江有色市场）为 2.05 万元/吨（环降 0.06 万元/吨）。库存方面，据 Wind 和 SMM，上周电解铝交易所及社会合计库存为 186.0 万吨（环降 2.1 万吨），处于2012 年 1 月以来绝对值百分位的 14.1%，其中社会库存环降 0.3 万吨。供给端，国内电解铝运行产能维持稳定，据 SMM 测算，国内运行产能达到 4296 万吨左右，无进一步大规模复产或停产。需求端，下游开工延续走弱，铝加工行业平均开工率 63.6%（环降 0.4pct），光伏组件排产下滑、建筑行业淡季来临等，铝型材行业新增订单表现不佳。利润方面，据 SMM，6月 13 日电解铝吨铝测算利润为 2651 元/吨，行业成本为 18009 元/吨。展望后市，国内政策提振投资及消费需求，但需求淡季来临，铝价或震荡偏弱运行。

锌方面，上周锌价（长江有色市场）为 2.38 万元/吨（环升 0.03 万元/吨）。据 SMM，国产锌精矿 TC 为 2300 元/吨（环降 200 元/吨）；全球可统计库存（交易所+国内社库）为 43.5万吨（环降 1.7 万吨），其中社会库存环降 0.6 万吨。供给端，矿短缺加剧，6 月受矿紧缺和环保影响下，SMM 预计产量下调至 52.69 万吨，7-8 月亦难有增量。需求端，消费上虽有政策利好，但切入淡季，锌价下跌对消费提振效果有限。镀锌开工率 57.3%（环降 6.1pct）；压铸锌合金开工率 54.5%（环升 0.5pct）；氧化锌开工率 59.8%（环升 1.6pct）。展望后市，供需双弱下，锌价或震荡运行。

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