过去一周全市场集中定价转债评级下调风险，导致下调评级转债大幅下跌，短期来看，建议避其锋芒，更加侧重低价金融转债；从中期角度看，信用评级下调结束后，被错杀标的存有反弹修复可能，届时建议选择未跌破债底转债。

估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值整体处在提升趋势中，当前值为 6.97%，过去一年的高点为 16.71%，处在 2017 年以来的 51.86%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为 6.24%，环比压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为 5.59%，环比下降显著，过去一年的高点为 9.10%，处在 2017 年以来的 77.11%的分位数。市场估值与交投情绪整体边际下降，反映了过去一周市场情绪下行。

市场风格方面：过去一周（6.17~6.21，下同）全市场集中定价转债的信用评级下调风险，导致有可能下调评级的转债大幅下跌，从数据来看，过去一周一共有10 家发行人的转债被下调评级，而同期共有 116 家公司公告了最新的评级报告，评级下调的比率为 8.62%；而 4 月年报披露结束后，累计下调评级的公司有14 家，期间共有 267 家发行人公告了最新评级，评级下调的比率为 5.24%。整体来看，过去一周评级下调比率较高，导致市场风险偏好大幅下降。反映到市场风格方面，市场继续偏好高质量标的，对于低质量标的整体偏空。具体来看过去一周万得可转债 AAA 指数、AA+指数、AA 指数、AA-指数分别下跌 0.41%、4.40%、3.46%、3.91%。

转债策略方面：从短期来看，市场估值下行，风险偏好下降，表现在盘面上是高质量、红利标的偏多，而低质量、成长标的偏空；从时点来看，参考过去一周（6.17~6.21，下同），6 月 24 日~6 月 29 日也或将有百家发行人披露最新评级报告，按照 5%左右的下调比率评估或将有 5 家发行人的转债有可能被下调评级，如果按照过去一周的下调比率评估，或将有 10 家左右发行人的转债有可能被下调评级，从策略应对的角度来看，我们认为在新一轮评级报告尚未完全披露之前，市场大概率继续维持低风险偏好的状态，短期建议适当规避，或者更加侧重高质量标的，比如大金融，特别是价格尚未达到 120 以上的大金融标的。从中期角度来看，信用评级下调结束后，市场或有反弹的机会，届时被错杀的标的存有反弹修复的可能，考虑到本次信用风险的定价在转债投资领域属于首次，如果转债市场后续将会形成类似高收益债市场的模式，盲目的低价策略或将有失效的可能，我们建议后续寻找尚未跌破债底的转债。

正文目录

1 转债策略思考 .......... 4

2 转债行情 .......... 6

3 转债估值 .......... 7

4 转债供需 .......... 8

5 风险提示 .......... 9

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