AI+垂类科技领航者，AI 行业应用落地开花国内数据分析龙头，客群优势持续巩固公司地位百融云作为国内领先的 AI 科技服务提供商，凭借其在决策式 AI 和生成式AI 领域的深厚技术积累，通过云+本地化部署和 MaaS+BaaS 服务模式，为百行千业提供全流程数智化服务，显著提升了自动化审批率和风险管理效率，助力互联网信贷业务实现快速增长。根据公司披露数据，百融云创AI 模型平均每天调用 3 亿次以上，云平台稳定性高达 99.998%，以实际场景业务为痛点的产品研发深受市场欢迎。公司扎根垂类领域累积数据优势，目前已累计服务机构客户超 7000 家，覆盖 6 大国有银行、12 家全国性股份制银行、上千家城农商银行、保险公司等金融机构及各类垂直企业客户。2023 年，公司客户留存率 99%，客户满意度 97%，已具备客户粘性和可持续盈利能力。

公司营收增速强势，利润端持续受益公司凭借在数据分析领域的较高市占率以及在生成式 AI 领域的积极布局，从而实现了 MaaS 业务收入的稳定增长以及 BaaS 业务收入的快速增速。FY2023 公司总营收增长幅度较大，主要得益于 BaaS-金融行业云的收入飞跃。公司目前主要通过增收而非降本的方式提升利润，其费用持续增长的同时，实现了可观的收益。从 FY2019 至 FY2023，公司三项费用占营收比重逐年下降，经调整净利润、净利率持续提升。未来公司内部将共同作用 AI 大模型，在公司技术变现的同时，对其内部业务进行降本增效，使得费用端得到有效控制，未来有望在利润端实现突破。

数智化浪潮汹涌，行业模型加速崛起随着《数字中国建设整体布局规划》的发布和金融科技发展规划的持续推进，中国金融科技企业面临着前所未有的机遇。政策的大力支持和科技的不断进步推动了金融数智化的快速发展。尽管面临征信数据缺乏、征信体系不均和不良贷款增加等挑战，通过大数据和人工智能技术的广泛应用，金融服务的数字化转型和智能化升级有望加速解决过往问题。与此同时，相较于通用大模型，行业大模型展现出较强的落地应用潜力，不仅能够精准适配特定业务需求，还能有效提升风险管理能力。随着技术的不断进步和政策的深入推动，行业大模型的发展将是金融数智化转型的核心驱动力，预计将有力提升金融服务效率和改进风险控制能力，为金融行业带来深刻的变革。

盈利预测我们认为随着公司业务逐渐拓宽至非金融领域，以及行业大模型落地速度的优势，公司未来营收增长潜力较大。我们预测 FY2024-FY2026 公司总收入分别为 30.8/37.0/43.4 亿元，归母净利润分别为 3.9/5.3/5.8 亿元。考虑到公司业务属性，我们选取宇信科技、汇量科技、恒生电子、千方科技、汇通达以及萤石网络作为可比公司，FY2024 年可比公司平均 PE 为23.33，考虑到港股流动性折价，给予公司 2024 年略低于平均值的 18 倍PE，对应市值 70.2 亿元，目标股价为 15.50 港元，给予“买入”评级。

内容目录

1. 一站式 AI+垂类科技领航者，AI 行业应用率先落地.......... 4

1.1. 飞轮效应实现 AI 应用落地，公司领航垂类行业科技创新..........4

1.2. 业务重组全力拥抱 AI，推动行业模型应用全面落地..........5

1.3. 公司股权结构稳定发展富有潜力，多轮回购彰显自信.......... 10

1.4. 公司业务发展迅速，营收激增有望带动净利润实现突破..........10

2. 金融数智化“积厚成势”，行业大模型“落地开花” ..........12

2.1. 中国金融业数智化的三大需求..........14

2.2. 中美征信产业对比，寻找前进道路..........16

2.3. 通用 AI 大模型基石铺路，行业 AI 大模型春风化雨..........19

3. 竞争优势分析.......... 20

3.1. 具备 7000+客户基群，行业数据积累丰富..........20

3.2. 构建完整 AI 体系，发挥通用、行业大模型协同效应..........20

3.3. 积累行业数据、搭建大模型基础，公司应用率先起步.......... 21

4. 盈利预测与估值..........21

5. 风险提示.......... 23

图表目录图 1：公司发展历程..........4

图 2：公司合作伙伴与战略合作项目.......... 5

图 3：公司核心业务概览.......... 6

图 4：公司 MaaS 业务概览..........6

图 5：百融云加入华为生态圈.......... 7

图 6：公司 BaaS 业务概览..........7

图 7：公司 BaaS 金融行业云业务..........8

图 8：公司 BaaS 保险行业云业务..........8

图 9：公司“飞轮效应”核心逻辑..........9

图 10：公司股权架构..........10

图 11：2019A-2023A 公司营业收入（百万元）及 YoY.......... 11

图 12：2019A-2023A 公司归母净利润（百万元）及 YoY..........11

图 13：2022A-2023A 公司营业收入拆分（百万元）.......... 11

图 14：2022A-2023A 公司营业收入拆分占比.......... 11

图 15：2019A-2023A 公司毛利润（百万元）及 YoY..........12

图 16：2019A-2023A 公司毛利率及经调整净利率变化..........12

图 17：2019A-2023A 公司三费支出（百万元）及占营收比重..........12

图 18：2019A-2023A 公司研发费用开支（百万元）及占营收比重..........12

图 19：中国 GenAI 市场规模（单位：亿元）..........13

图 20：中国原保险收入规模变化图（单位：亿元）.......... 13

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