高屋建瓴率先布局 ADC 前沿技术，OptiDC 平台优势明显。科伦博泰深耕 ADC创新分子研发十余年，是国内首批及全球少数建立集成 ADC 开发平台的公司之一。OptiDC 平台基于多样化的 ADC 核心元件库，已通过十多项临床或临床前候选药物验证、实现超过 2000 例患者入组。OptiDC 平台已获得全球逾 40 项专利及申请，构成公司核心技术护城河。

核心品种进度领先，即将进入商业化阶段。目前公司已向 NMPA 申报 2 款 ADC 候选产品 SKB264（TROP2 ADC）、A166（HER2 ADC）上市。

SKB264：潜在首款国产 TROP2 ADC，预计 2024 年底获批上市。已有 4 项适应症被 NMPA 纳入突破性治疗品种。中度毒性 payload、高 DAR、自研专有 Kthiol 设计 linker-payload、酸性敏感碳酸脂结构实现安全性&有效性平衡。

A166：潜在第 2 款国产 HER2 ADC，有望在乳腺癌领域取得突破，预计 2024年内获批上市。位点特异性偶联技术、一致低 DAR 高细胞毒性 Duo-5 有效载荷，体循环稳定。

ADC 全球化先驱者，多个产品潜力获跨国 MNC 认可。公司已先后与跨国龙头药企默沙东达成 3 笔重磅合作授权，交易总金额近 118 亿美元，成为首个向国际前十 MNC 输出自研 ADC 的国内企业。截至目前，默沙东已开展 SKB264（TROP2 ADC）的 10 项全球 3 期临床研究，适应症覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、宫颈癌、子宫内膜癌等；有望与 Keytruda 组成联合疗法，成为肿瘤 IO+ADC 新一线标准治疗。随着覆盖人群持续拓宽，SKB264 有望成为默沙东肿瘤领域核心资产之一。

SKB315（CLDN18.2 ADC）也已步入全球临床研究阶段。国际化合作赋能公司长期发展，拓展品种创新价值空间。

整体管线渐成梯队，步入创新收获期。根据科伦博泰公众号，公司已建立 33 个覆盖肿瘤、自身免疫、炎症、代谢等重大疾病创新管线，其中抗 PD-L1 单抗、西妥昔单抗生物类似药上市申请已获得 NMPA 受理，预计 2024 年内有望上市；14 个项目正在推进临床，包括多个全球多中心研究；19 项临床前阶段资产奠定长期发展根基。公司创新梯队已成，即将步入自生造血新阶段。

盈利预测与投资评级。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 11.20 亿元、13.07亿元、19.66 亿元，同比增长率为-27.3%、16.7%、50.4%。对各品种估值加总，预计 2024 年公司合理市值约 479.22 亿元。公司在 ADC 领域布局前瞻，SKB264、A166 等核心产品即将进入收获期；OptiDC 技术平台能力已获验证，产品管线储备丰富、梯队合理，合作跨国龙头药企国际化前景广阔。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入“评级。

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