市场回顾：6/17-6/23，主要指数沪深 300 下跌 1.30%，上证综指下跌 1.14%，创业板指数下跌 1.98%。6/17-6/23 沪深两市主板 A 股日均成交额 4576.52 亿元，较上周下降 8.20%；6/17-6/23 两融余额 15085.79 亿元，较上周上升 0.14%。

银行板块：6/17-6/23 申万银行指数周跌 0.24%。其中 A 股涨幅靠前的是：交通银行（6.03%）、南京银行（3.46%）、中信银行（2.78%）、邮储银行（1.26%）、建设银行（1.26%）；A 股跌幅靠前的是：郑州银行（-3.78%）、宁波银行（-3.15%）、江阴银行（-2.88%）、成都银行（-2.86%）、长沙银行（-2.71%）。

H 股涨幅靠前的是：晋商银行（+11.51%）、中信银行（+5.94%）、农业银行（+4.67%）、交通银行（+4.44%）、工商银行（+4.15%）；H 股跌幅靠前的是：东莞农商银行（-7.67%）、哈尔滨银行（-7.58%）、恒生银行（-4.29%）、广州农商银行（-3.15%）、中原银行（-3.13%）。

市场跟踪：1）国债和地方债发行：6/17-6/23 无新发国债，环比上周-3334.8 亿，净融资-2626.7 亿；6/17-6/23 新发地方政府债 3382.33 亿，环比上周+2969.9 亿，净融资 1594.41 亿。2）同业存单：6/17-6/23 银行净融资额 2874.2 亿元，单周同业存单发行量 9500 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行 27%/ 31%/35%/6%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率 1.46%，转贴利率1.38%，分别较上周+1/+3bp。4）市场利率：10 年期国债收益率 2.26%，环比上周+0.13bps，余额宝 7D 收益率较上周下跌 0.3bps 至 1.53%。

银行周观点：优化货币政策框架，健全市场化利率调控机制。6 月 19 日，央行行长潘功胜在 2024 陆家嘴金融论坛发表主题演讲，表示中国货币政策立场是“支持性”的，并给出对未来货币政策框架演进的思考。

1）优化货币政策调控的中间变量，淡化对数量目标的关注。目前主要发达经济体央行大多以价格型调控为主，而我国采用数量型和价格型调控并行的办法。随着经济高质量发展，社融信贷在高基数下增速放缓，未来将淡化量化目标，更加注重发挥利率调控的作用；

2）进一步健全市场化的利率调控机制。考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前 7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。同时完善 LPR 报价机制，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平；

3）逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。历史上，我们有阶段曾靠外汇占款被动投放基础货币，2014 年以来，随着外汇占款减少，我们通过公开市场操作、中期借贷便利等工具主动投放基础货币。随着我国债市的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟，但国债买卖并不意味着量化宽松，而是作为基础货币投放渠道和流动性管理工具；

4）健全精准适度的结构性货币政策工具体系。货币政策传统意义上是总量工具，但由于中国经济面临的很多矛盾和挑战是结构性的，需要合理运用和把握好结构性货币政策工具，并将已实现阶段性目标的工具及时退出；

5）提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制。货币政策透明度提高后，政策的可理解性和权威性都会增强，市场对未来货币政策动向会自发形成稳定预期，合理优化自身决策，货币政策调控就会事半功倍。

投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，提高信贷投放质效，对地方经济的发展实现更为有效的支持。在存款成本方面，或将受益于存款挂牌利率的下调，对冲存款定期化造成的成本压力，保持息差相对稳定。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

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