报告摘要
2024Q1 海外锂矿公司产销量环比下滑，售价走低。扩建供给基本如期推进，绿地新建项目有延期苗头。出清周期阶段，成本较低和有充裕现金流的锂矿公司更为受益。
投资要点：投资建议：我们认为，锂产品产销短期承压，但考虑到行业成本控制与长期潜力，看好产能清晰且具备成本优势的锂矿公司。锂行业短期受产销下降和价格低迷影响，澳洲和南美锂矿已连续销量受阻，北美项目因成本问题亏损。但需求端看，全球新能源汽车和电池储能持续增长，行业长期发展格局未变。在行业供给出清周期，应当关注能够有效管理成本、具有明确产能增长路径和市场定位清晰的公司，此类公司能够在当前市场波动中展现出较强的适应能力和增长潜力，伴随后续周期反转价格上涨，业绩向上弹性空间较大。受益标的：雅宝（ALB.N）、智利矿业化工（SQM.N）。
2024Q1 锂精矿产销整体下滑，锂价持续低位盈利空间承压。产量方面，2024Q1 澳洲总产量为 82 万吨，环比下降 12%，南美项目产量下滑，美洲建成项目产量增长但在建项目短期增量存疑。销量方面，
2024Q1 澳洲总销量为 70 万吨，环比下降 19%，南美项目销量下滑，北美项目受 2023Q4 发货延迟影响销量大增。产销整体下滑的重要原因之一在于锂价低迷，部分澳矿主动减产去库。2024Q1 平均售价低至 1000 美元/吨左右，毛利大幅收窄，成本曲线相对较高矿山如 La Corne 亏损程度扩大。
部分澳矿减产挺价，成本优化改善毛利。澳矿产能持续增长，多家厂商更改为“M+N”定价模式被动让利下游，我们认为锂价短期内下行趋势不改。但大型矿山 Finniss、Greenbushes 等陆续减产，Cattlin 下调 2024 年精矿出货预期，Kathleen Valley 后续扩产生变，供给主动收缩，锂矿供需比随着减产的持续将变小，锂价下行空间有限。成本端来看，部分矿山如 Marion、Grota do Cirilo 等持续改善成本，成本曲线整体下移，同当前售价相比仍有一定的利润空间。
绿地供给扩张放缓，预计锂板块新一轮增长周期于 2025 年后复苏。
在建项目中，James Bay 和 Sal de Vida 可能面临 6-9 个月的延期，加之 Kathleen Valley产能提升审查的不确定性，绿地项目增量或将受限。
需求端来看，补贴政策驱动下新能源汽车渗透率有望进一步提升，储能消费电池需求稳定增长，带动锂板块复苏。因此，我们认为本轮周期的底部将有效抬升。如果绿地项目无法启动，那么新一轮锂价上涨周期可能会于 2025 年底前后逐步启动，并于 2026 年增势显著。
风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；电池技术迭代风险。
目录
1. 2024Q1 总体量价齐跌，部分项目进展放缓 .......... 3
1.1. 澳矿：产销整体下滑，锂价维持低位 .......... 3
1.2. 南美：锂价下行拉低产销，新建项目分阶段投产 .......... 4
1.3. 北美：经营业绩亏损，开发进度延缓 .......... 4
2. 澳矿：量价齐跌盈利承压，主动减产优化成本 .......... 5
2.1. 在产项目：产销总体下滑，锂价持续低迷 .......... 5
2.1.1. Greenbushes：主动减产去库，“M-1”模式下售价大幅降低 .......... 5
2.1.2. Wodgina：产销下滑，预计 FY24 成本高位运行 .......... 6
2.1.3. Mt Marion：效率提升产量增加，地下矿产资源量翻倍 .......... 7
2.1.4. Bald：产销齐增，售价下跌 .......... 8
2.1.5. Mt Cattlin：主动减产产销下滑，优化成本毛利回升 .......... 9
2.1.6. Mt Pilgangoora：产能扩张拉升产销，售价下行盈利承压.......... 9
2.1.7. Finniss：采矿暂停产销下滑，矿产资源量大增 .......... 10
2.1.8. Mt Holland：实现首次生产，预计 2024 年 H1 出售 .......... 12
2.2. 在建项目：进度符合预期，后续扩产生变 .......... 12
2.2.1. Kathleen Valley：预计 24Q2 投产，产能提升存疑 .......... 12
3. 南美：项目总体进展顺利，部分存在延期风险 .......... 13
3.1. 在产项目：产销整体下滑，锂价持续下跌 .......... 13
3.1.1. Atacama（SQM）：缓解国有化危机，减少不确定风险 .......... 13
3.1.2. Atacama（ALB）：锂价下跌，盈利同比下滑 .......... 13
3.1.3. Salar del Hombre Muerto：一期产能释放，二期可能延后 .......... 14
3.1.4. Olaroz：产能逐步释放，盈利水平回暖.......... 14
3.1.5. Grota do Cirilo：成本改善符合预期，规划二期产能扩张项目 .......... 15
3.1.6. Mibra：毛利大幅收窄，产能扩张顺利 .......... 16
3.2. 在建项目：基本遵循计划进行建设 .......... 16
3.2.1. Sal de Vida：开发前景可观，存在延期风险 .......... 16
3.2.2. Cauchari：外部环境良好，成本受锂价影响波动 .......... 16
3.2.3. Mariana：项目投产在即 .......... 17
3.2.4. PPG：项目预期 2026 年投产 .......... 17
4. 北美：项目有序推进，短期增量存疑 .......... 17
4.1. 在产项目：产销环比大幅上升，成本攀升亏损扩大 .......... 17
4.1.1. La Corne：毛利持续亏损，项目建设顺利 .......... 17
4.2. 在建项目：近期进展缓慢，中期潜能可观 .......... 19
4.2.1. James Bay：项目许可申请中，项目进度延后 .......... 19
4.2.2. Moblan：最终可行性良好，项目许进展顺利 .......... 19
5. 投资建议 .......... 20
6. 风险提示 .......... 20
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