❖ 回顾：2024 年 4 月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示 TMT 机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。

❖ 市场再次进入底部价值区间，布局成长等待进攻。至美联储降息以前，整体宏观环境可能都处在迷雾之中：年中中美经济疲软，修复情况待观望；全球货币政策错位，预期反复波动；地缘政治和主要地区大选，博弈愈发激烈。宏观环境反映至资产价格：商品价格宽幅震荡，权益资产风险偏好趴在谷底，债券利率下行但分歧和波动放大，投资者多看少动、等待观望，类似于 2019 年 5月-7 月（见上周《成长已经领跑市场》2019 年市场复盘）。本周维稳资金发力，全 A 指数回落至阶段性低点，后市可以更乐观一些，5 月以来市场表现呈现典型哑铃配置状态，电子+红利领跑，该趋势或将延续。具体而言，红利端，阶段调整后性价比更显，等拥挤度企稳后有望接力，细分看长期股息率仍较高的银行、纺服、家居、通信龙头和港股红利。成长端，细分产业催化不断，等待三中全会政策加码，电子（苹果链、PCB）、AI、算力、卫星互联网、机器人等 TMT 方向赔率占优。

❖ 通胀韧性推迟降息，全球经济进入回落阶段。2023 年 10 月后市场定价进入到乐观情形：通胀快速回落、联储及时降息、经济软着陆、跳过衰退买复苏。

但 2024 年 2 月后通胀持续韧性，上半年降息并未落地，美债利率维持高位，重演 2019 年 5-8 月，就花旗经济意外指数来看，4 月开始中美发布的绝大部分经济指标都在低于预期，这样的趋势可能延续 1-2 个季度，直至美联储实质降息 1-2 个月后；各类资产定价进入纠结状态，经济、宽松、通胀都尚无定论，资产波动加剧、缺乏明确方向；需要注意，阶段性定价“衰退”可能难以避免，重视贵金属方向机会（同时 6 月 27 日拜登特朗普将展开首场电视辩论），而防范全球周期品潜在波动。

❖ 尽管近期 A 股较弱、但对于底部的分歧不大，重视近期脱颖而出的成长股。1）本周维稳资金入市平抑波动。监管更加重视二级市场稳定性，本周五市场触及关键点位后，主要宽基 ETF 成交放量，其中沪深 300 相关 ETF 周五单日净流入约 72 亿元，为今年 3 月中旬以来最高水平。

2）吴清主席在陆家嘴论坛重磅发布“科八条”。“科八条”是“国九条”后又一资本市场顶层政策，聚焦于科创板单一板块，重视程度极高，主要涵盖规范企业融资（硬科技审核更严格、硬科技再融资也更容易）、营造良好市场生态（规范减持和交易）、鼓励并购重组（需要重视科创板并购重组机遇）的三大内容。

3）我们在 5 月 5 日发布二季度市场策略《成长有望领跑》，近期观点持续兑现。5 月以来涨幅超过 5%的 7 个二级行业中有 3 个是成长方向：消费电子（10.1%）、半导体（6.6%）、元器件（5.5%）。经济平稳、流动性宽松之下，风险偏好已经触底回暖，美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策出台，是下半年成长占优的三大催化，正在逐一兑现。

❖ 行业配置：哑铃策略逐步轮转至 TMT，新质生产力关注电子/算力/机器人/AI 等。1）红利细分关注长期股息率更高、长期业绩预期更稳定的银行、纺服、家居、通信龙头等，以及相对同一公司 A 股股息率有超额的港股红利。

2）当前 TMT 指数与红利指数差额扩大为-19%，已进入 TMT 指数赔率占优区间。3）产业催化频繁：电新、电子（苹果链、PCB）、AI、低空经济（武汉进入国内低空经济综合实力第一方阵）、算力（华为芜湖数据中心正式开服）、卫星互联网（中国卫星互联网落地泰国）、机器人（马斯克表示人形机器人将成为工业主力），关注近期创新高的苹果 AI 链的沪电股份/立讯精密/鹏鼎控股/萤石网络，电新的思源电气，算力链的中际旭创/中科曙光/光迅科技等。4）关注国家大基金后续投向和自主可控和新质生产力方向，三中全会或有政策加码。

1 回顾与观点 .......... 3

2 核心图表跟踪 .......... 5

3 风险提示 .......... 10

图 1. 2019 年美联储降息预期反复 .......... 5

图 2. 2019 年美国降息预期带动制造商补库 .......... 5

图 3. 2019 年补库带动中国出口订单回升 .......... 5

图 4. 2019 年中国出口回升拉动制造业 PMI .......... 5

图 5. 2019 年中美市场围绕着美联储降息展开 .......... 6

图 6. 5-7 月防御，8-10 月 TMT，11-12 月出海复苏+TMT .......... 6

图 7. 2019 年中美经济情况对比 .......... 6

图 8. 当前中美经济情况对比 .......... 6

图 9. 2024 年 5 月以来涨幅超过 5%的 7 个二级行业中有 3 个是成长方向 .......... 7

图 10. ETF 再度大幅流入 .......... 7

图 11. 红利拥挤度已在回落，阶段调整结束后有望继续接力 .......... 8

图 12. 有对应 A 股的港股红利，股息率绝对值超额约 2%，更具性价比 .......... 8

图 13. 中证红利的更均衡扩展版本——中证红利 200 即将发布 .......... 9

图 14. TMT 进入哑铃策略的赔率区间 .......... 10

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