本周，CBO 意外上调美国赤字率至 7%，大幅超出市场一直预期值 5.8%，主因是拜登今年不断扩大支出规模。上半年，美国财政扩张速度偏慢，部分源自政府停摆纠纷的掣肘，下半年财政支出或提速。今年财政不至于“拖后腿”。

热点思考：美国大选，又遇“大财政”？

（一）CBO 上调 2024 年美国赤字预测：主要源自拜登政府扩大支出，但 CBO 或高估赤字规模CBO 大幅上调美国财政赤字预测。6 月 18 日，美国国会预算办公室（CBO）上调美国 2024 财年赤字预测，预计 2024财年美国赤字率将达到 7%，较 2 月的预测值提高 1.4 个百分点。拆解收支分项可以发现，大选年，拜登政府扩大医保参保规模、推出学生贷款减免计划、增加对外援助支出等，是今年美国赤字上涨的主要原因。

但 CBO 或高估了赤字规模，今年赤字率或在 6.6%左右。CBO 或高估了学生贷款减免支出，多计了会计调整项目，导致赤字规模或高估 1000 亿美元左右；且 CBO 的预测误差在 2020 年后扩大，近三年预测平均误差约为 3000 亿美元。调整上述高估项目后，预计今年美国赤字规模或为 1.88 万亿，赤字率 6.6%，相较去年仍可能继续扩张。

（二）美国财政扩张进度：上半年财政支出速度偏慢，下半年或有所提速与 CBO 预测相反，上半年，美国财政尚未显著发力。截至 5 月，美国财政赤字率为 6.2%，低于年初的 6.4%，5 月财政脉冲继续下降至-1.37%。从赤字规模上看，截至 5 月，美国累计财政赤字规模为 6923 亿美元，仍低于去年同期的 7438 亿。可见上半年美国财政发力并不明显，这也解释了年初以来美国经济平缓走弱的现实。

今年美国财政或呈后置发力的特征。拆分来看，收入端，上半年财政收入扩大，主要源自推迟缴税等暂时性因素，缴税季结束后，财政收入表现可能不及预期；支出端，上半年由于受到财政临时法案的掣肘，财政支出提速不明显，随着拜登政府对外援助法案通过、学生贷款减免 7 月开始执行，下半年财政支出规模或将扩大。

（三）美国财政扩张的影响：经济软着陆背景下，财政收入提振，美债供给压力小于去年财政支出节奏的后置，意味着下半年财政对经济的拉动或好于上半年。结构层面，今年财政在交运、环境领域的支出增幅较大，但对消费的支撑作用或减弱。截至 5 月，自然资源及环境支出累计增速达 27%，或提振美国清洁能源投资增速。但今年个税上涨，美国居民可支配收入增速已下一台阶，或导致财政对消费的支撑作用降低。

今年赤字扩大或难以对美债市场形成扰动。首先，美国财政部重启回购，美联储暂缓缩表，有助于缓和供给压力。今年美联储全年赎回规模预计降至 6000 亿美元，低于去年。其次，美国财政部现金余额处于历史高位，TBAC 预计三季度净发债规模低于去年同期水平。预计 2024 年，私人部门承接美债规模约为 2.5 万亿美元，低于去年的 2.7 万亿。

海外事件&数据：美国 5 月零售销售数据不及预期，成屋销售连续第三个月下滑美国 6 月 PMI 数据好于预期，欧元区不及预期。美国 6 月标普全球制造业 PMI 初值 51.7，为 3 个月高位，预期 51，前值 51.3。服务业 PMI 初值 55.1，为 26 个月高位，预期 53.7，前值 54.8。欧元区 6 月制造业 PMI 初值 45.6，为6 个月以来新低，预期 47.9，前值 47.3。服务业 PMI 初值 52.6，为 3 个月以来新低，预期 53.5，前值 53.2。

美国 5 月零售销售数据不及预期。美国 5 月零售销售环比 0.1%，预期 0.3%，前值 0.0%下修至-0.2%；核心零售销售环比-0.1%，预期 0.2%，前值 0.2%下修至-0.1%；控制组（纳入 GDP 计算）环比 0.4%，预期 0.4%，前值-0.3%下修至-0.6%。由于物价和利率上，销售增长的趋势已经放缓。同比下行主要受餐饮服务收入等同比下行拉动。

美国 5 月成屋销售连续第三个月下滑。持续高企的抵押贷款利率限制了潜在购房者的兴趣，并影响了需求前景，美国6 月房屋建筑商信心降至今年最低水平。美国 5 月新屋开工总数和预示未来建设的营建许可总数均降至近四年来最低。

成屋销售连续第三个月下滑，同时价格再创新高，美国 5 月成屋销售年化月率-0.7%，成屋销售中位价 41.93 万美元。

内容目录

一、热点思考：美国大选，又遇“大财政”？ .......... 4

（一）CBO 上调美国赤字预测：主因为拜登扩大政府支出，但 CBO 或高估赤字规模 .......... 4

（二）美国财政扩张进度：上半年财政支出速度偏慢，下半年或有所提速.......... 6

（三）美国财政扩张的影响：财政收入好于去年，美国供给压力小于去年.......... 7

二、海外基本面&重要事件.......... 9

（一）美国流动性：市场定价美联储今年降息 1.78 次.......... 9

（二）生产：美国 6 月 PMI 数据好于预期，欧元区 6 月 PMI 数据不及预期.......... 11

（三）消费：美国 5 月零售销售数据不及预期.......... 12

（四）地产：美国 5 月成屋销售连续第三个月下滑或因利率和房价高企.......... 13

风险提示.......... 14

图表目录

图表 1： CBO 上调 2024 年美国财政赤字率预测.......... 4

图表 2： CBO 上调 2024 年美国财政赤字规模预测.......... 4

图表 3： CBO 六月预测主要上调法定支出.......... 5

图表 4： CBO 预计高等教育、存款保险支出扩大.......... 5

图表 5： CBO 的支付时间会计调整导致赤字率高估.......... 5

图表 6： 宾夕法尼亚大学预计学生贷款减免支出约 840 亿 .......... 5

图表 7： CBO 的预测误差近两年扩大.......... 6

图表 8： CBO 的财政支出预测误差扩大.......... 6

图表 9： 美国 5 月赤字率为 6.2%.......... 6

图表 10： 截至 5 月，2024 年累计赤字规模低于去年.......... 6

图表 11： 前四个月美国财政收入仅低于 2022 年 .......... 7

图表 12： 上半年财政收入上涨主要源自暂时性因素 .......... 7

图表 13： 美国上半年财政累计支出与去年基本持平 .......... 7

图表 14： 上半年财政支出受临时法案制约 .......... 7

图表 15： 财政部日度高频数据显示支出端尚未发力 .......... 7

图表 16： 上半年美国财政收入增速上升，支出增速回落 .......... 7

图表 17： 今年赤字率或升至 6.6%.......... 8

图表 18： 短期维度，财政与通胀相关性较低 .......... 8

图表 19： 美国财 政 支出 分 项 .......... 8

图表 20： 美国财政自然资源及环境支出扩大 .......... 9

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