白酒，受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。综合 23Q4 和 24Q1 的表现来看，行业增长中枢持续下降，由于 24Q2 需求进一步走弱，如果 24Q3 需求无法得到改善，预计库存会进一步增加，或者企业会主动调整全年增长目标。从中长期来看，我们认为当下增长速度不是最为重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，维持良性健康的渠道质量，才能在行业重回上行周期阶段更具增长弹性。展望 24 年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，催化或在中秋国庆旺季前，看好高端酒和区域头部酒企。重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。大众品，结合 23Q4 和 24Q1 表现，大众食品收入增长呈放缓趋势，但盈利能力继续受益成本下行。展望下半年，预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾。关注中秋国庆的节日效应，以及年底 12 月来年春节的备货效应，两个节点或为板块催化。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股；一类是估值低，有分红能力的头部企业。重点推荐：劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千禾味业；青岛啤酒、伊利股份、双汇发展、中炬高新。关注洽洽食品、东鹏饮料。

白酒板块：行业目前主要关注茅台批价，茅台批价不光是行业景气度的风向标，变动幅度也对自身和其他企业产生影响。本周茅台价格基本在 2200-2300 元区间，6.18 电商大促过后，电商平台的价格冲击告一段落，预计后期公司如能合理调节供给节奏，价格将逐步稳定。从中期维度看，价格是供需关系的反应，供给需要动态匹配需求的变化。我们期待也相信，公司管理层凭借丰富的专业经验，能够及时出台有效措施，稳定市场预期，调节供需平衡，带领公司穿越周期，行稳致远。

食品板块：二季度以来，终端需求平淡，判断大众品各子行业增速普遍放缓。需求转弱是原因之一，也有企业主动调整库存的因素。需求转弱主要体现在产品动销同比增速放缓，产品结构升级速度放缓。库存方面，结合渠道反馈，预计龙头公司如伊利、青岛啤酒、洽洽食品等，库存情况好于去年同期，为较低水平。因此，尽管二季度需求反馈平淡，但随着库存回到低位，和下半年双节旺季的到来，部分龙头公司收入或迎环比修复，当下已不必过于悲观。

1. 食品饮料本周观点一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌 5.01%，其中白酒下跌 5.12%，上证综指下跌 1.14%，跑输大盘 3.87pct，在申万 31 个子行业中排名第 28。涨幅前三位为电子(申万)（1.86%）、通信(申万)（1.28%）、建筑装饰(申万)（0.52%）；个股方面，涨幅前三位为会稽山（21.92%）、中信尼雅（12.26%）、ST 加加（8.6%）；跌幅前三位为*ST 莫高（-15.38%）、巴比食品（-9.1%）、安井食品（-8.67%）。

投资分析意见：白酒，受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。综合 23Q4 和 24Q1 的表现来看，行业增长中枢持续下降，由于 24Q2 需求进一步走弱，如果 24Q3 需求无法得到改善，预计库存会进一步增加，或者企业会主动调整全年增长目标。从中长期来看，我们认为当下增长速度不是最为重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，维持良性健康的渠道质量，才能在行业重回上行周期阶段更具增长弹性。展望 24 年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，催化或在中秋国庆旺季前，看好高端酒和区域头部酒企。重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。大众品，结合 23Q4 和 24Q1 表现，大众食品收入增长呈放缓趋势，但盈利能力继续受益成本下行。

展望下半年，预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾。关注中秋国庆的节日效应，以及年底 12 月来年春节的备货效应，两个节点或为板块催化。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股；一类是估值低，有分红能力的头部企业。重点推荐：劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千禾味业；青岛啤酒、伊利股份、双汇发展、中炬高新。关注洽洽食品、东鹏饮料。

白酒板块：行业目前主要关注茅台批价，茅台批价不光是行业景气度的风向标，变动幅度也对自身和其他企业产生影响。本周茅台价格基本在 2200-2300 元区间，6.18电商大促过后，电商平台的价格冲击告一段落，预计后期公司如能合理调节供给节奏，价格将逐步稳定。从中期维度看，价格是供需关系的反应，供给需要动态匹配需求的变化。我们期待也相信，公司管理层凭借丰富的专业经验，能够及时出台有效措施，稳定市场预期，调节供需平衡，带领公司穿越周期，行稳致远。尽管茅台价格近期波动，但其他高端酒价格基本稳定，普五批价保持 940-950 元，相当于 2020 年 7 月水平，期间最高 990 元；国窖 1573 批价保持 870-880 元，相当于 2021 年 Q1 水平，期间最高

920 元。普五与 1573 自 2020 年来价格波动不大，需求以开瓶消费为主，隐性库存不高，因此能够保持稳定。

食品板块：二季度以来，终端需求平淡，判断大众品各子行业增速普遍放缓。需求转弱是原因之一，也有企业主动调整库存的因素。需求转弱主要体现在产品动销同比增速放缓，产品结构升级速度放缓。库存方面，结合渠道反馈，预计龙头公司如伊利、青岛啤酒、洽洽食品等，库存情况好于去年同期，为较低水平。因此，尽管二季度需求反

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