公司是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司依托多年积累的核心技术、丰富的军工科研生产经验和严格的生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，长期致力于为高危领域提供电子防护产品，目前已成为军工整机/总体单位的一级配套商，受到军方用户单位的认可。

主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力

2023 年公司实现营业收入 14048.27 万元，较上年同期增长 26.84%，归属于母公司所有者的净利润 4970.43 万元，较上年同期增长 10.64%。公司主要产品灭火抑爆系统是整车的分系统，需求受整车的年度任务影响，2023 年灭火抑爆系统产品订单增加，因此公司 2023 年度收入有所增长。公司 2018 年至 2022 年期间费用率总体保持稳定，2018 年至 2021 年期间，公司毛利率从 55.10%到 73.08%逐年稳步递增，主要系公司加强管理、闲置资金理财收益及政府补助等增加所致。

地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于下游整车装备增长

公司灭火抑爆系统下游目标主要是装甲车辆等武器装备，灭火抑爆系统对装备车辆等装备的作战能力、乘员生存能力的提升有着重要的作用。我国装甲战车数量仍具增长空间；在装甲车辆的先进性方面，我国仍有极大的发展空间；政策上我国装备费用占比逐年攀升。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升。下游高景气度有望逐步向上游传导，公司或将受益于下游装甲车辆扩列、换装趋势。

下游新拓展航空平台方向，民用领域市场有待深耕

公司积极拓展灭火抑爆系统的应用领域，目前已与中国航空工业集团公司下属某研究所签订了《技术开发合同》，公司受中国航空工业集团公司下属某研究所委托，将对用于航空装备发动机舱火警系统的产品进行研制并交付。我们认为，公司灭火抑爆系统在航空平台上的运用仍存较大市场空间，飞机平台未来或将有力拓宽公司灭火抑爆系统业务收入。

军工电子元器件受进口掣肘，国产替代率有待提升

目前我国还存在相当比例的军工装备采用国外进口电子元器件，但此类电子元器件的使用、升级和维护存在问题。目前灭火防爆系统中的核心器件紫外光电管国产化替代进程仍有待加快，公司已加快其自主生产能力建设。公司产品覆盖面广，拥有较强的生产线优势，同时掌握较好的客户资源，更为容易取得市场主动权。

盈利预测与评级：我们认为，公司核心产品灭火防爆系统下游地面装甲列装趋势不减，航空平台民用方向正待拓展。器件类产品国产替代逻辑清晰，公司凭借技术科研优势成为国产电子元器件中流砥柱。在此假设下，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.67 亿元、0.93 亿元、1.30 亿元，对应 EPS 分别为 0.84元/股、1.17 元/股、1.62 元/股。给予 24 年 PE 40-45x，对应目标价格区间33.6-37.8 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

内容目录

1. 灭火抑爆产业研发深耕不辍，核心产品性能不断提升 .......... 4

1.1. 深耕高速自动灭火抑爆系统领域，长期致力于高位领域电子防护 .......... 4

1.2. 灭火抑爆系统壁垒显著， 注重核心技术转化竞争实力突出 .......... 5

2. 主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力.......... 7

2.1. 毛利率水平维持高位，持续研发投入不断改善盈利能力 .......... 7

2.2. 应收与存货规模持续攀升，原材料占存货比达六成 .......... 8

2.3. 积极推进军用灭火抑爆系统研发，立足客户需求强化研发能力.......... 8

3. 下游需求景气度向上传导，公司新产品新平台加大扩展力度 .......... 9

3.1. 装甲扩列换装高景气度，防火抑爆系统需求大幅提升.......... 9

3.1.1. 国防现代化建设迫在眉睫，灭火抑爆系统占据重要地位.......... 9

3.1.2. 地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于下游整车装备增长 .......... 11

3.1.3. 下游新拓展航空平台方向，民用领域市场有待深耕.......... 12

3.2. 军工电子连续维持高增长，电子元器件国产化替代亟待提高，.......... 13

3.2.1. 国防科工重中之重，长坡厚雪赛道发展潜力十足 .......... 13

3.2.2. 电子元器件受进口掣肘，国产替代率有待提升.......... 13

3.3. 三防系统产品前景广阔，公司已进入研产轨道 .......... 13

4. 盈利预测与投资建议.......... 14

4.1. 核心假设 .......... 14

4.2. 相对估值 .......... 15

5. 风险提示 .......... 15

5.1. 对中国兵器工业集团存在依赖的风险.......... 15

5.2. 收入增长依赖于军方招标的风险.......... 15

5.3. 产品单一的风险.......... 16

5.4. 公司产品尚未完成军品审价的风险 .......... 16

5.5. 主观性相关风险.......... 16

图表目录图 1：公司演化历程.......... 4

图 2：灭火抑爆系统.......... 4

图 3：点火类放电管.......... 4

图 4：公司股权结构.......... 5

图 5：2019 年-2023 年公司营收情况（单位：亿元） .......... 7

图 6：2019 年-2023 年公司归母净利润情况（单位：亿元） .......... 7

图 7：2018 年-2023 年公司费用率变化 .......... 7

图 8：2018 年-2023 年公司净利率、毛利率变化 .......... 7

图 9：2018-2023 年公司应收票据及应收账款与占营收比.......... 8

图 10：2018 年-2023 年公司存货与占营收比 .......... 8

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