Nor Flash：全球 Nor Flash 龙头，车规级带动增量。Nor Flash 的应用主要集中于手机模组、网络通讯、数字机顶盒、汽车电子等消费领域。随着汽车电子、智能可穿戴设备等产业的需求持续扩张，Nor 有望迎来新的发展机遇。Nor Flash 龙头主要为台系与陆系厂商，兆易创新 21、22 年全球排名第三、23 年全球排名第二。公司提供 16 种容量选择，覆盖 512Kb 到2Gb，可满足多种实时操作系统所需的不同存储空间；并拥有四种不同电压范围，分别为 3V、1.8V、1.2V 以及针对电池供电应用推出的 1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达 27 种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。

NAND Flash：布局 SLC NAND Flash，实现局部应用领先。公司 NAND Flash 产品属于 SLC NAND，为移动设备、机顶盒等设备的多媒体数据存储应用提供所必需的大容量存储。公司 SPI NAND Flash 在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55 SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且全球累计出货量已超过 1 亿颗，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。

DRAM：切入 DRAM 利基存储市场，携手长鑫填补国内空白。公司积极切入 DRAM 存储器利基市场。公司自有品牌 DRAM 产品主要面向消费类、工业控制类及汽车类等市场领域，并已推出 DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。公司与长鑫存储DRAM 关联交易业务中自有品牌代工额度及占比持续提升。

MCU：国内 32 位 MCU 龙头，进军车规市场。公司是中国排名第一的 32 位 Arm 通用型 MCU 供应商，以累计超过 15 亿颗的出货数量，46 个系列 600 余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居中国本土首位。公司推出了中国首款基于 Arm Cortex-M7 内核的 GD32H 系列超高性能微控制器。公司作为国内 MCU 龙头企业，积极进军车规级市场。23 年 12 月 7 日，公司正式推出全新 GD32A490 系列高性能车规级 MCU，以高主频、大容量等优势特性紧贴汽车电子开发需求，适用于车窗、雨刷等 BCM 车身控制系统，以及仪表盘、娱乐影音等智能座舱系统。

我们预计兆易创新将在 2024 年至 2026 年实现收入 74.3/94.0/111.2 亿元，归母净利润 10.5/15.5/21.2 亿元，对应当前 PE 估值为 60/41/30 倍。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 48 倍。考虑到兆易创新在存储业务的扎根深入以及 MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案的发展，以及在 Nor 市场出货量全球排名第二的龙头地位，给予高于行业平均的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文目录

1 公司概况：国产 IC 设计龙头，公司业绩短期承压 .......... 4

1.1 公司介绍：Fabless 厂商龙头，存储+MCU+传感器全方位布局 .......... 4

1.2 股权结构：股权结构分散，股份回购彰显信心 .......... 5

1.3 财务分析：市场需求疲软，业绩短期承压 .......... 5

2 存储器：Nor Flash 国内龙头，DRAM 打开新空间 .......... 7

2.1 Nor Flash：全球 Nor Flash 龙头，车规级带动增量.......... 7

2.2 NAND Flash：布局 SLC NAND Flash，实现局部应用领先 .......... 9

2.3 DRAM：切入 DRAM 利基存储市场，携手长鑫合力填补国内空白 .......... 10

3 MCU+传感器：国内 32 位 MCU 龙头，指纹传感器市场主流方案商 .......... 11

3.1 MCU：国内 32 位 MCU 龙头，进军车规市场 .......... 12

3.2 传感器：国内指纹传感器龙头，市占率逆势提升 .......... 16

4 盈利预测与估值分析 .......... 16

4.1 盈利预测 .......... 16

4.2 估值及投资建议 .......... 17

5 风险提示 .......... 18

图表目录图表 1： 公司产品线介绍 .......... 4

图表 2： 公司前五大股东股权占比 .......... 5

图表 3： 公司营业收入情况（单位：亿元） .......... 6

图表 4： 公司营收结构情况（单位：亿元） .......... 6

图表 5： 公司毛利率情况 .......... 6

图表 6： 公司分地区毛利率情况 .......... 6

图表 7： 公司期间费用率情况 .......... 7

图表 8： Nor Flash 下游占比 .......... 7

图表 9： 全球汽车半导体市场营收情况（亿美元） .......... 8

图表 10： 全球智能可穿戴设备出货量（亿台） .......... 8

图表 11： 2021 年全球主要 Nor Flash 供应商市场份额 .......... 8

图表 12： 全球主要 Nor Flash 芯片最先进制程及量产时间 .......... 9

图表 13： Nor Flash 头部厂商对比 .......... 9

图表 14： 2021 年全球主要 NAND Flash 供应商市场份额 .......... 10

图表 15： 2021 年全球主要 DRAM 供应商市场份额 .......... 10

图表 16： 公司利基型 DRAM 产品布局 .......... 11

图表 17： 公司与长鑫科技日常关联交易额度（亿元）变化情况 .......... 11

图表 18： 全球 MCU 市场规模（亿美元）统计预测 .......... 12

图表 19： 2021 年全球主要 MCU 供应商市场份额 .......... 12

图表 20： 不同位数 MCU 的特征与应用 .......... 13

图表 21： 2022 年全球 MCU 下游应用领域占比 .......... 13

图表 22： 2021 年中国下游应用领域占比 .......... 13

图表 23： 车规级 MCU 在新能源车中的应用 .......... 14

图表 24： 电动汽车中的分布式电池管理系统 .......... 14

图表 25： 中国新能源车销量（万台） .......... 15

图表 26： 中国汽车 MCU 市场规模（亿美元） .......... 15

图表 27： 2020 年全球车用 MCU 竞争格局 .......... 15

图表 28： GD32A490 系列车规级 MCU 产品特点 .......... 15

图表 29： 公司指纹锁 MoC 解决方案.......... 16

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