报告摘要
美国通胀率能否持续回落将是美联储降息预期的主要决定因素。本文将提供观察美国通胀率趋势的五个视角，分别是能源价格视角、美国劳动力市场视角、房地产市场视角、商品库存周期的视角，以及美国债券市场所交易的通胀预期。
1. 国际能源价格的视角：2023 年以来国际油价已经进入 75 美元/桶至94 美元/桶的高位区间。国际油价进入区间震荡状态之后，通胀率基数效应将趋于稳定，波动性会逐渐下降。可以看到，美国和中国 PPI 都在 2023 年下半年之后出现底部，先后开启渐进回升进程，回升的斜率也都相对缓和。从原油产量数据来看，2024 年以来 OPEC 的产量相对稳定，但同比增速仍在收窄降幅的过程之中；2024Q1 美国的原油产量出现波动，同比增速有所回落。OPEC 与美国的产量增幅不支持原油价格趋于回落，高位区间可能仍将持续。
2. 美国劳动力市场视角：5 月美国失业率波动上升、劳动参与率出现回落、时薪增速波动下降。以上三项指标指向美国劳动力供需偏紧的情况正在缓解。
3. 美国房地产市场视角：在美联储已经停止加息的情况之下，2024 年以来美国成屋销售中位价反弹，销售套数见底。而新屋销售中位价与套数则相对平稳。但如果未来开启降息，住房价格与居住成本有可能出现反弹。美联储会提前预判这种价格传导机制。
4. 美国库存周期的视角：美国商品销售与库存周期正处于筑底阶段，制造商、批发商、零售商销售额 2024 年 2 月以来保持了正增长，同期库存增速保持平稳。但总体判断仍然处于恢复初期，并不会构成助推通胀率上行的主要因素。
5. 美国债券市场交易的通胀预期：目前美国 1 年期国债收益率为 5.1%左右，美国 10 年期国债收益率为 4.2%左右，仍处于倒挂状态；美国10 年期国债实际收益率为 2.0%左右；债券市场所隐含的通胀预期为2.2%，而 2024 年以来最高曾在 4 月到达过 2.43%。
投资建议综上，当前美国劳动市场供需紧张状态有所缓解，服务时薪增速下降；加之能源价格进入区间波动状态，房屋销售与商品销售仍然处于渐进修复状态。因此我们认为未来美国 CPI 仍将趋于回落。这指向美联储控通胀的必要性下降，稳就业的必要性上升，美联储降息预期升温。
正文目录
1. 通胀率差异决定了美联储与欧央行的不同选择 .......... 3
2. 美国通胀率的五个观察视角 .......... 4
2.1. 国际能源价格视角 .......... 5
2.2. 美国失业率与薪资增速 .......... 6
2.3. 美国的住房销量与价格 .......... 7
2.4. 美国的商品销售与库存周期 .......... 7
2.5. 美国国债收益率隐含的通胀预期 .......... 8
3. 投资建议 .......... 8
4. 风险提示 .......... 9
图目录图
1: 美国联邦基金目标利率 .......... 3
图 2: 欧元区主要再融资利率 .......... 3
图 3: 美国 CPI 与核心 CPI .......... 3
图 4: 欧元区 HICP 与核心 HICP .......... 3
图 5: 美国 CPI 的能源项与交通运输项 .......... 4
图 6: 美国 CPI 的食品饮料项与商品类 .......... 4
图 7: 美国 CPI 中的居住成本 .......... 5
图 8: 美国 CPI 服务项、房租项以及不含房租的服务项 .......... 5
图 9: 美国 CPI 中的医疗保健、教育与通讯 .......... 5
图 10: 美国 CPI 中的娱乐项与其他商品与服务项 .......... 5
图 11: 美国 PPI 与中国 PPI .......... 5
图 12: 布伦特原油现货价与美国原油钻机数 .......... 5
图 13: OPEC 原油产量及其增速 .......... 6
图 14: 美国原油产量及其增速 .......... 6
图 15: 美国新增非农就业数初值 .......... 6
图 16: 美国失业率 .......... 6
图 17: 美国劳动力参与率 .......... 7
图 18: 美国非管理人员平均时薪增速 .......... 7
图 19: 美国新屋、成屋销售中位价 .......... 7
图 20: 美国新屋、成屋销售量 .......... 7
图 21: 美国制造商、批发商、零售商销售额增速 .......... 8
图 22: 美国制造商、批发商、零售商库存增速 .......... 8
图 23: 美国 10 年期与 1 年期国债收益率 .......... 8
图 24: 美国 10 年期国债名义收益率与实际收益率 .......... 8
图 25: 中美 10 年期国债收益率之差 .......... 9
图 26: 美联储持有资产规模 .......... 9
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