报告摘要
2024 年上半年波动率以下行趋势为主各品种的波动率指数在 2024 年 1 月底达到新高，随后 4 个月不断走低，50ETF 期权和 300ETF 期权的波动率指数从 30 回落至 20 以下，500ETF 期权和创业板 ETF 期权的波动率指数从 40 回落至 25，整体跌幅超过 30%。
全球金融市场均面临波动率下行的趋势，美国 VIX 指数震荡中枢不断下移，2023 年的震荡区间在 20~30，目前震荡中枢回落至 10~20，创出近 4 年来的新低。
雪球产品敲入引发衍生品市场短期波动雪球产品在今年年初发生集中敲入的事件，短期对衍生品市场形成较大影响。雪球产品采用股指期货端进行风险对冲操作，集中敲入事件的发生对股指期货市场产生了较大的抛售压力，保守估计敲入的产品规模达到 2000亿元，同期中证 500 和中证 1000 股指期货持仓规模在 5000 亿元-6000 亿元。
对比来看，持仓量的变动相对合约本身持仓影响相对有限，而成交量的波动幅度更大，对于日内交易的流动性挤兑影响更加明显。从合约的基差走势来看，IH 和 IF 合约基差率的变动幅度维持在 1%以内，但 IC 和 IM 合约的基差率变动达到了 3%以上。
期权及衍生品策略回顾在 2024 年低波动的市场环境下，波动率套利策略表现相对较佳，尤其年初市场波动较大时期的策略收益积累较快，但参考其他年份策略收益仍处于较低水平，可能与 50ETF 期权市场活跃度下降有关，可以关注该策略在其他标的上的应用。
期权组合择时策略在今年表现超出预期，择时策略在市场上涨过程中往往表现不佳，但策略前 4 个月的收益可以跑赢标的涨幅，三个择时指标的组合能够显著提高择时信号的胜率，对平滑策略收益、分散因子失效风险有显著效果。
2024 年下半年可能迎来波动率走高，可关注相关交易机会我们预测国内下半年波动率可能会出现阶段性高点。我们对 2018 年以后的波动率指数走势进行分析，发现每年波动率高点往往出现在春节前后以及下半年的某个时点，而波动率在达到上半年高点之后，往往会进入一段下行通道，直至下半年某个时间点，波动率会再次冲高。
可以关注波动率短期上行后的交易机会，上半年表现较弱的趋势策略可能会出现不错的交易机会，同时在市场波动期间各类套利策略也能有效捕捉到价格偏离带来的交易机会。
正文目录
1 金融衍生品市场回顾..........3
1.1 股指期货市场..........3
1.2 期权市场..........6
2 雪球产品..........11
2.1 雪球产品市场分析..........11
2.2 雪球产品集中敲入对市场的影响.......... 13
3 策略回顾..........15
3.1 期权波动率偏斜套利策略.......... 15
3.2 日内趋势跟踪买权策略.......... 18
3.3 期货基差择时策略.......... 20
3.4 期权组合择时策略.......... 21
4 2024 年下半年展望..........25
5 风险提示..........25
图表目录
图 1 股指期货市场日成交金额.......... 3
图 2 金融期权市场日成交金额.......... 3
图 3 IH 合约成交量与持仓量走势图（单位：张）..........4
图 4 IF 合约成交量与持仓量走势图（单位：张）.......... 4
图 5 IC 合约成交量与持仓量走势图（单位：张）.......... 5
图 6 IM 合约成交量与持仓量走势图（单位：张）.......... 5
图 7 IH 当月合约基差与指数价格走势.......... 5
图 8 IF 当月合约基差与指数价格走势..........5
图 9 IC 当月合约基差与指数价格走势.......... 6
图 10 IM 当月合约基差与指数价格走势.......... 6
图 11 各品种期权日度成交量走势图（单位：张）.......... 7
图 12 各品种期权日度持仓量走势图（单位：张）.......... 7
图 13 50ETF 期权隐含波动率走势图.......... 8
图 14 300ETF 期权隐含波动率走势图.......... 8
图 15 500ETF 期权隐含波动率走势图.......... 9
图 16 创业板 ETF 期权隐含波动率走势图.......... 9
图 17 美国 VIX 指数走势图.......... 10
图 18 50ETF 期权波动率指数走势图.......... 11
图 19 证券公司股指类期权存续规模占比.......... 12
图 20 证券公司股指类收益互换存续规模占比.......... 12
图 21 各品种股指期货成交量走势图（单位：张）.......... 14
图 22 各品种股指期货持仓量走势图（单位：张）.......... 14
图 23 各品种股指期货当月合约基差率走势图.......... 15
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
