AMER 为全球领先运动服饰企业，拥有三大业务板块。Amer Sports 系全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌以其细致的工艺、坚定不移的真实性、优质的市场定位和令人信服的市场份额而闻名。公司开发了定义体育制胜时刻的下一代产品，品牌创造了卓越服装、鞋类、设备、防护装备和配件。公司包含三个可细分分部：技术服装、户外性能、和球拍运动；每个细分市场都由一个核心品牌领导：始祖鸟（Arc’teryx）、萨洛蒙（Salomon）以及威尔胜（Wilson）。

收购转型释放品牌增长潜力，启动美股上市后新征程，盈利能力逐年提升。

2019 年安踏采用财团方式，联合方源资本、Anamered investments 完成收购 Amer Sports，收购价格约为 46 亿欧元，安踏持有合营公司 Amer Sports 47.46%的股权。2024 年 2 月 1 日，Amer Sports 在纽约证券交易所（NYSE）上市，作为一个由标志性运动和户外品牌组成的全球集团，Amer sports 继续释放其品牌的全部潜力。

2020 年-2023 年公司收入从 24.46 提升至 43.68 亿美元（CAGR21.3%），经调整 EBITDA 从 3.11 亿美元增长至 6.11 亿美元，GAGR 为 25.2%；毛利率从 47%增长到 52.1%；2024Q1 公司净利率 0.58%。公司指引 24 年收入增速为中双位数，毛利率 53.5%-54%；从中长期来看，公司预计未来收入保持每年低双至中双位数增速，毛利率在 3-5 年内提高 3pct 以上。

三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王：始祖鸟（Arc’teryx）消费分层，中国市场潜力较大。在始祖鸟 2023 年营收中，美国市场营收 17.27 亿美元，GAGR 达 20.6%；大中华地区营收 8.41亿美元，但GAGR达60.8%。从始祖鸟营收上看，2020-2022 年GAGR达31.9%，同期技术服装部下另一品牌 GAGR 仅为 1.9%。消费分层下，中国市场还有较大的消费潜力待释放。

萨洛蒙（Salomon）雪圈起家，跻身时尚圈，从人群痛点出发实现跨品类跨圈层增长。它建立品牌的方式是从人群痛点出发，研判上升趋势，及时抓住变化，实现跨品类跨圈层的增长。「功能打底、文化加持、一鞋多穿」，拥有强大品牌产品力。

威尔胜（Wilson）为网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级。作为顶级网球品牌，在中高端专业球拍市场，Wilson 通过和顶尖运动员合作，赞助一大批职业选手等方式在业内获得较高的知名度，Wilson 球拍的标志性人物费德勒保持着 302 周世界第一的记录。Wilson 品牌持续拓展升级，在全球和中国市场同步展开了品牌扩张的全新路线。同时，Wilson 在品牌联动方面动作不断，开始涉足时尚领域。

首次覆盖，给予“增持”评级。自 2019 年收购以来，公司制定了走向市场的战略，强调通过各种分销渠道与消费者建立更紧密的联系。在始祖鸟品牌领导的技术服装部门、户外性能分部的推动下，公司在零售、以及电子商务领域 DTC 渠道都取得了增长。公司计划专注于提高品牌知名度，深化 DTC 渗透率，优化主要批发伙伴的合作。

我们预计公司 24-26 年收入分别为 50.30/56.62/63.81 亿美元，净利润分别为 1.72/3.20/4.39 亿美元，EPS 分别为 0.35/0.66/0.90 美元/股，对应 PE 分别为 32/17/12X。

风险提示：业务和行业相关风险；供应链相关风险；商品价格风险；通货膨胀风险；资金风险；流动性风险；测算主观性风险等。

内容目录

1. 启动美股 IPO 后新征程.......... 4

1.1. 拥有始祖鸟、萨洛蒙等知名品牌.......... 4

1.2. 股权稳定集中，高管经验丰富 .......... 7

1.3. 收入逐年增长，毛利率稳步上升.......... 8

2. 三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王.......... 13

2.1. 始祖鸟（Arc’teryx）——产品体系鲜明，细分市场潜力较大 .......... 13

2.2. 萨洛蒙（Salomon）——痛点出发，实现跨品类跨圈层增长 .......... 16

2.3. 威尔胜（Wilson）——网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级 .......... 18

3. 全球运动鞋服市场蓬勃发展 .......... 21

3.1. 全球运动鞋服、运动装备市场空间广阔 .......... 21

3.2. 体育赛事迭起，我国运动户外市场蓬勃发展 .......... 23

3.3. 全球运动服饰行业竞争格局分散，国内市场集中度较高 .......... 25

4. 盈利预测与估值.......... 26

5. 风险提示 .......... 27

图表目录

图 1：考特尼·道沃特打破超级马拉松世界纪录，穿着 Salomon 鞋、服装和背包.......... 4

图 2：Marta Kostyuk 在罗兰·加洛斯球场出庭，全身身着 Wilson 打球.......... 4

图 3：职业自由球员克里斯·本切特勒（Chris Benchetler）穿着 Arc’teryx 夹克经历恶劣天气.......... 4

图 4：米凯拉·希夫林（Mikaela Shiffrin）在 2023 年赢得了她的第 88 场世界杯比赛，创下了历史上阿尔卑斯山世界杯夺冠次数最多的纪录 .......... 4

图 5：公司三大分部：技术服装（Technical Apparel）、户外性能（Outdoor Performance ）以及 球拍运动（Ball & Racquet Sports）.......... 5

图 6：公司发展历程.......... 7

图 7：公司股权架构（截至 2024 年 2 月 29 日） .......... 7

图 8：公司 2020-2024Q1 营业收入（亿美元）、yoy（%） .......... 9

图 9：公司 2020-2024Q1 净利润（亿美元）、yoy（%） .......... 9

图 10：公司 2020-2024Q1 经调整 EBITDA（亿美元）、经调整 EBITDA 率（%） .......... 9

图 11：公司 2020-2024Q1 毛利率（%）、净利率（%） .......... 9

图 12：公司 2020-24Q1 分渠道收入（亿美元） .......... 10

图 13：公司 2020-24Q1 分地区收入（亿美元） .......... 10

图 14：公司 2020-2024Q1 细分市场分部收入（亿美元） .......... 10

图 15：技术服装分部分渠道营业收入（亿美元） .......... 11

图 16：技术服装分部分品牌营业收入（亿美元） .......... 11

图 17：户外性能分部分渠道营业收入（亿元） .......... 12

图 18：户外性能分部分品牌营业收入（亿元） .......... 12

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