行业马太效应明显，高 beta 弹性特征突出

（1）2C 金融信息服务行业集中度高，行业利润流向头部公司，马太效应突出。

在监管趋严、规模效应的影响下，行业不合规的中小机构逐步出清。（2）行业盈利弹性优于券商经纪业务和市场交易量，主因行业竞争格局较好、业务需求弹性更大以及预付款的模式影响。（3）受益于供需两端升级，行业渗透率有所提升。

机构化、股民专业化趋势凸显，全市场单活跃股民价值有所提升，预计主要由付费转化率提升驱动，未来核心关注 beta 弹性。（4）头部公司具有完善高效的商业模式，在品牌效应、资金实力、人才建设、合规管理上均有更大优势。外延关注获取证券或基金代销牌照带来的新增长点；内生增长关注 AI 等新技术运用带来的业务赋能。推荐盈利弹性和市值弹性突出、拥有证券牌照的头部 2C 金融信息服务商指南针；受益标的：同花顺、九方财富。

监管趋严，集中度较高，行业利润流向头部公司，马太效应突出

2C 金融信息服务商指持牌的证券投资咨询公司以及其他金融信息服务商，行业主要为个人投资者提供金融信息、专业分析工具、交易策略、研究报告和数据库等服务。行业监管趋严，监管全面提高个人业务展业要求，推动形成只有少数优质、规范机构方可开展此类业务的局面。2023 年证券投资咨询公司营收、净利润 CR10 分别为 54%、155%，行业集中度较高，盈利能力分化明显，头部公司获取行业主要利润。2C 金融信息服务商竞争格局来看，同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，九方财富抓住流量入口高速增长，近 5 年跃升为行业头部。

供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强

（1）受益于供需两端升级，2C 金融信息服务渗透率有所提升。需求端：个人投资者呈现专业化、成熟化的趋势，对金融信息服务和投资咨询服务的需求增加，对服务的品质要求进一步提高。供给端：一方面金融信息服务商技术水平提高，提供的产品类型不断丰富，满足不同投资者的多元化、差异化需求；另一方面，新媒体的出现，直播、短视频等提高了与股民互动的粘性和方式，也助推了业务渗透率的提高。（2）2C 金融信息服务牛市弹性优于券商经纪业务和交易量，主因行业竞争格局较好、业务需求弹性更大以及预付款的模式影响。长期看，2C金融信息服务收入增速优于券商经纪以及券商的投资咨询业务。（3）机构化、股民专业化趋势凸显，全市场单活跃股民价值有所提升，预计主要由付费转化率提升驱动，未来核心关注 beta 弹性。

头部公司商业模式完备、高效，关注新技术业务赋能以及外延并购

（1）2C 金融信息服务商业务收入核心要素包括用户数、转化率、ARPU 值，对应 3 部分经营环节，分别为流量池构建、运营与变现。头部公司凭借自身资源禀赋，形成的商业模式有一定差异：同花顺、东方财富以自建流量池为主，获客成本低，基于流量池进行“超市货架”模式销售产品，销售费用率低，净利率高。

指南针、九方财富、益盟股份主要为销售驱动模式，以外部买流、私域运营为主。

（2）我们认为头部公司的核心优势在于服务个人客户的完整商业模式能够实现高效运转，形成了品牌优势，进而带来规模效应。外延方面，头部公司基于服务个人投资者的优秀能力，能够在收购证券、基金代销牌照后实现较好协同。关注AI 技术赋能业务，促进内生发展，提升转化率与 ARPU 值。

风险提示：市场持续低迷；监管政策风险；行业口碑下滑风险。

目 录

1、 监管趋严，集中度较高，马太效应突出.......... 4

2、 供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强 .......... 11

3、 头部公司具有完善高效的商业模式，内生发展关注新媒体形式、新技术赋能，外延关注 2C 业务协同 .......... 17

4、 投资建议 .......... 24

5、 风险提示 .......... 25

图表目录图 1： 个人投资者投资股票产生的需求主要由证券公司和金融信息服务商解决 .......... 4

图 2： 2C 金融信息服务商满足用户金融信息获取、分析、决策、交易、投教等需求 .......... 5

图 3： 金融信息软件服务市场规模持续增长，个人业务占比提升 .......... 5

图 4： 证券投资咨询公司数量在缓慢减少，2024 年 5 月末为 78 家 .......... 6

图 5： 证券投资咨询业务是主要收入来源 .......... 7

图 6： 证券投资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业务为主 .......... 7

图 7： 证券投资咨询行业收入集中度高，盈利能力分化，头部公司获取行业主要利润 .......... 9

图 8： 2013 年以来同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，近 5 年九方财富快速增长跃升为行业头部 .......... 10

图 9： 2C 金融信息服务收入渗透率有所提升 .......... 11

图 10： 头部 2C 金融信息服务商收入增速优于券商经纪，优于券商的投资咨询业务 .......... 12

图 11： 证券行业经纪业务佣金率持续下降 .......... 13

图 12： 券商的投资咨询业务收入增速优于券商经纪业务 .......... 13

图 13： 2015 年起个人投资者成交额占比呈下降趋势 .......... 14

图 14： 2021 年新开户数增速放缓，2022、2023 年新开户数持续下降 .......... 15

图 15： 2021 年起个人投资者人数增速放缓.......... 15

图 16： 2011-2022 年个人持股账户数 11 年 CAGR 为 3% .......... 15

图 17： 10 万以下个人投资者数量占比呈下降趋势 .......... 15

图 18： 10 万以下个人投资者持股市值占比下降 .......... 15

图 19： 商业模式核心在于流量池构建、运营和变现 .......... 17

图 20： 指南针插件功能定价在几千元不等.......... 21

图 21： 同花顺、东方财富研发投入金额领先.......... 22

表 1： 金融信息软件服务市场个人业务 2017-2021 年复合增速 23%高于整体增速 .......... 5

表 2： 2014-2022 年证券投资咨询公司收入呈增长趋势，净利润波动幅度较大，2022 年行业 ROE 8.5% .......... 6

表 3： 2022 年末行业总人数达 3 万人，证券从业人员 2 万人，持续快速增长 .......... 7

表 4： 监管对金融信息服务和证券投资咨询业务有明确定义，对证券投资咨询业务监管政策趋严 .......... 8

表 5： 行业分化明显，规模小的公司业务竞争能力较弱，盈利能力较差 .......... 9

表 6： 同花顺、指南针份额（占样本公司）居领先地位，九方财富近年来迅速提升 .......... 10

表 7： 牌照对比：8 家样本公司中 6 家具有证券投资咨询牌照 .......... 11

表 8： 同花顺和指南针 2C 软件业务现金流弹性高于个人投资者交易量和券商经纪业务收入.......... 12

表 9： 证券公司的投资顾问业务向互联网转型.......... 13

表 10： 复盘来看，单活跃股民价值提升驱动行业收入增长，活跃股民数量平稳增长 .......... 16

表 11： 九方财富 2019-2021 年付费客户数快速增长，2022-2023 年 ARPU 值回升至较高水平 .......... 16

表 12： 同花顺、东方财富以自建流量池为主，指南针、九方财富、益盟股份以外部买流、私域运营为主 .......... 18

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