普冉股份于 2016 年成立，已发展成为国内领先的存储芯片设计厂商，产品下游覆盖消费、汽车、工业等众多领域，已打入荣耀、三星、小米等众多知名客户供应链；同时，公司着力推进“存储+”战略，布局 MCU 及模拟线业务，长期成长动力充足。23 年公司去库存成效显著叠加新品放量，全年实现营收 11.27 亿元，同比+21.87%。24Q1 伴随下游消费等领域需求复苏，公司实现营收 4.05 亿元，同比+98.5%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比+233.0%。根据公司 6 月 19 日公告，24 年 4 月至 5 月实现营收约 3.38 亿元，同比增长约 131%，在手订单约 1.7 亿元（含税），经营持续向好。

边缘侧需求驱动 NOR Flash 与 EEPROM 市场规模增长，SONOS 工艺带来成本性能优势。基于 SONOS 工艺，公司持续研发更低功耗、更高性能的 NOR Flash产品，已成功推出 40nm 制程和业界首款 1.1V 超低功耗 NOR Flash 产品，显著降低运行功耗，延长终端设备电池寿命，在可穿戴设备等领域竞争优势显著。在此基础上，公司发力中大容量 NOR Flash 产品，有望带动存储业务营收持续成长。此外，公司积极布局研发 EEPROM 产品，当前大陆份额排名前二，产品覆盖 2Kbit 至 4Mbit，可应用于手机、工业控制、汽车电子及通信等众多领域。同时，公司正积极拓展数据中心光模块 EEPROM 产品，以满足高速计算和数据传输需求。长期来看公司存储业务有望持续稳健成长。

深耕 MCU 业务打开第二成长曲线。普冉股份近年布局MCU业务，基于在 SONOS工艺、超低功耗及高集成度方面的工艺与设计优势，公司已推出基于 M0+内核的 MCU 产品，并与 IAR 系统合作加强生态支持。32 位 MCU 在市场中的应用占比预计将持续增加，普冉股份通过提供高性价比 32 位通用型 MCU，积极满足市场需求。我们预计伴随去库存结束以及新品持续导入放量，公司MCU 业务将在未来几年迎来显著成长。

盈利预测及投资建议：我们看好公司的未来发展，预计 2024/2025/2026 年分别实现营收 19.3/24.4/30.3 亿元，对应增速分别为 71.5%/26.4%/23.9%。

正文目录

1 大力投入研发拐点已至，“存储+”战略打开长期成长空间 .......... 4

1.1 深耕非易失性存储芯片，“存储+”战略拓展业务布局 .......... 4

1.2 股权结构稳定，股权激励提升整体凝聚力 .......... 5

1.3 新品放量叠加需求复苏，全年高增可期 .......... 7

2 存储：SONOS 工艺带来成本性能优势，高容量产品带动新增长 .......... 10

2.1 NOR Flash 物联网时代不可或缺，大厂退出格局优化 .......... 10

2.2 低功耗 NOR Flash 成各家必争之地，普冉 SONOS 工艺优势显著 .......... 12

2.3 EEPROM 技术领先助力多领域应用，普冉份额居中国大陆前二 .......... 15

3 存储+：MCU + 模拟芯片更大市场打开成长天花板 .......... 19

3.1 MCU 市场空间广阔，普冉股份积极布局 .......... 19

3.2 智能手机需求催化 VCM 成长，OIS 芯片布局开拓新前景 .......... 20

4 盈利预测及投资建议 .......... 23

5 风险提示 .......... 24

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