全球错颌畸形患病率高+隐形正畸更优替代，预期市场高增长潜力；时代天使深耕中国市场，凭借产品优势+优质服务+大量案例积累正向循环，国内绑定医生深化下沉市场；海外以产品性价比+医生服务+及时交付，有望抢占市场份额，预估海外市场高成长潜力，首次覆盖给予买入评级。

隐形正畸市场概况：需求高然供给寡，全球隐适美一家独大，中国双寡头竞争。

据灼识咨询数据，中国 2023 年隐形矫治规模为 130 亿元，有望以 14.7%CAGR增至 2030 年的 340 亿元：

1）需求端：中国各年龄段平均错颌畸形患病率超70%、消费者审美意识提升+儿童早矫理念提升+消费意愿增强+隐形正畸较传统正畸更优替代，预计中国渗透率将进一步收敛至全球水平。2）供给端：中国人均牙科医师及机构数显著低于美日水平，隐形正畸有望克服正畸医生培养难度大的问题，同时头部口腔机构加速连锁化布局，数字化提供运营支持。3）政策端：国家政策鼓励，同时地区性集采以价换量，有利于提高低线市场的渗透率。4）竞争格局：中国隐形正畸市场呈现双寡头格局，时代天使和隐适美在产品、渠道等维度领先优势突出；本土品牌正雅、美立刻等加入竞争。

时代天使竞争优势：多维优势铸就本土隐形矫治解决方龙头。1）产品完善：矩阵完备满足多元需求，达成案例数持续累积。公司以经典版、冠军版、儿童版、COMFOS 多元产品及解决方案有效覆盖不同人群正畸需求。2）研发创新：产学研合作+跨学科研发能力筑就技术护城河。公司重视研发团队梯队建设及资源投入，持续优化技术提升产品竞争力。3）医师赋能：标准化数字化平台赋能，定期培训绑定医师资源。以标准化、数字化系统降低医生操作门槛、提高诊疗效率并定期培训全方位赋能，公司服务的牙科医生数量 21 年已达 2.5 万位较 18 年翻倍，并建立起较强的医师粘性。4）渠道建设：直销团队扩张分销网络扩展，协同助力业务拓展。直销分销协同发展，提升销售效率与城市触达。

未来看点：海外拓展构建第二曲线，国内下沉稳健增长。1）拓展海外市场：时代天使在 2023 年为布局海外元年，23 年国际案例数 3.3 万例，未来通过产品性价比及更优的服务抢占市场份额，同时在欧洲、中东、美洲等地建立了本土化团队赋能，并开拓其他新兴海外市场。2）深耕下沉市场：一二线城市增速放缓，预计未来仍有提升空间，下沉市场成公司拓展新目标的重要战略。公司通过价格优势、分销渠道等方式来占领市场，提供更具有性价比的产品和服务。

投资建议：时代天使积极开拓下沉及海外市场，海外仍处于探索初期，短期对利润有所扰动，中长期看好海外业务的利润爬坡，展现更高的利润弹性，预估 24-26 年营收为 17.29 亿/20.64 亿/24.62 亿，净利润为 0.72 亿/1.76 亿/2.78 亿，预计 24-25 年利润预计高增长，首次覆盖给予“买入”评级。

内容目录

1. 时代天使：隐形正畸龙头企业，从中国走向世界 .......... 5

1.1. 发展历程：20 年成就国内领先，完善正畸全产业链布局 .......... 5

1.2. 股权高度集中，松柏投资赋能，新任管理层将带领走向全球 .......... 6

1.3. 经营数据：海外开拓投入期，削弱整体盈利 .......... 7

2. 市场概况：隐形正畸蓝海市场高潜力，双寡头格局稳定 .......... 9

2.1. 全球错颌畸形患病率高，隐形正畸优势突出 .......... 9

2.2. 需求端：求美意识提升+人群扩容，需求高潜力 .......... 10

2.3. 供给端：机构加速连锁化布局，数字化助力供给扩张.......... 11

2.4. 政策端：正畸耗材集采落地，政策助推市场有序发展.......... 14

2.5. 双寡头先发优势筑牢护城河，本土品牌悄然发力 .......... 16

3. 时代天使：保持先发优势，龙头企业优势明显 .......... 20

3.1. 产品：矩阵齐全满足多元需求，案例积累提高矫治水平 .......... 20

3.2. 研发：持续创新引领发展，数字化助力问题解决 .......... 22

3.3. 渠道：直销+分销助力业务拓展，多元化营销打开知名度 .......... 23

4. 未来发展：布局海外探索下沉，进一步拓展产业版图 .......... 25

4.1. 海外市场：收购巴西 Aditek 公司，或将为公司注入新动能 .......... 25

4.1.1. 海外市场需求旺盛，口腔企业均进入正畸赛道 .......... 25

4.1.2. 时代天使放眼海外，收购 Aditek 创造第二增长点 .......... 26

4.2. 国内下沉：下沉市场亟待开发，价格+渠道抢占先机 .......... 27

5. 盈利预测与投资建议.......... 29

6. 风险提示 .......... 30

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