公司是国产电子大宗气体领军者，打通国产替代之路，我们看好现场制气业务带来的稳定的现金流与公司在取得新项目时展现出的强竞争力。我们预计公司 24-26 年归母净利为 3.54/4.96/6.47 亿元，结合相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，给予 24 年目标价 11.41 元，对应PE 43x。首次覆盖，给予“增持”评级。

具备电子大宗气体核心技术，打破垄断。1）接手林德氦气资源，具备氦气产业链自给能力。公司在气源地、液氦罐箱、氦气生产技术上均有所突破，目标成为中国市占率 30-40%的氦气公司。2）自主研发系统级制气技术、气体储运技术、气体应用技术等核心技术体系。截至 23 年底，自研的“Super-N”装备系统产出的 ppb 级电子超高纯氮气总产能全球市场排名第二、广东省内排名第一。当前电子大宗气体呈现“1 内资+3 外资”格局，23 年公司国内市占率约为 11.75%，凭借在新项目中的较高份额，公司市占率有望提升。

现场制气业务经营模式优越，现金流有保障。现场供气模式的客户需要签订长期照付不议合约，订单周期长达 15 年，同时还可依托大型现场制气项目向周围拓展零售业务，是有高度保障的收益率较高的模式之一。公司现场制气项目占主营收入比重已达到 49%，同比+9pct。21 年以前/22 年/23 年公司主要现场制气项目产能分别为 16.45/19.15/7.05 万 Nm3/h，参考 1-3 年的建设周期，未来现场制气项目收入及占比有望进一步提升。

氦气价格趋稳，公司拓展电子特气、装备制造业务。短期来看，行业边际向好，一是下游半导体行业需求有所回暖，二是氦气价格趋向稳定，负面影响逐渐消退。长期来看，公司一是进一步开拓北方市场；二是扩充产品矩阵，布局电子特气业务，为下游客户提供一揽子气体解决方案；三是进一步夯实空分气体装备制造能力，打造自主可控装备制造生产基地。从各个角度向国际龙头靠拢，综合竞争力有望进一步提升。

风险提示：新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。

索引内容目录

投资要点 .......... 5

关键假设 .......... 5

区别于市场的观点 .......... 5

股价上涨催化剂 .......... 5

估值与目标价 .......... 5

广钢气体核心指标概览.......... 6

一、电子大宗气体龙头，打通国产替代之路 .......... 7

1.1 入局气体行业五十余载，具备“林德”基因 .......... 7

1.2 营收持续增长，电子大宗气体业务核心稳固 .......... 8

二、氦气高壁垒，电子大宗气体大空间+高增速 .......... 10

2.1 需求端：电子大宗气体需求旺盛 .......... 10

2.1.1 电子大宗气体常使用现场供气模式，收益高保障 .......... 11

2.1.2 电子大宗气体需求旺盛 .......... 12

2.2 供给端：国内电子大宗气体呈现 3+1 格局.......... 13

2.2.1 技术要求高，多环节存壁垒.......... 13

2.2.2 订单周期长，供应商更换难度大 .......... 14

2.2.3 氦气供给受限，呈寡头垄断格局 .......... 15

2.2.4 四大跨国企业全球垄断，广钢气体扬国产替代之风 .......... 17

2.3 边际：下游需求回暖，氦气价格趋稳 .......... 18

2.3.1 下游半导体、集成电路需求回暖 .......... 18

2.3.2 氦气价格波动大，价格已逐渐平稳 .......... 19

三、全供应链突破，剑指中国版林德 .......... 20

3.1 具备核心技术，符合气体行业发展规律 .......... 20

3.1.1 气体行业特点：专业化、区域性、重视收并购.......... 20

3.1.2 公司具备电子大宗气体核心技术 .......... 21

3.2 加强区域化布局，扩产产品矩阵 .......... 26

3.2.1 拓展布局至环京冀经济带 .......... 26

3.2.2 进一步扩展产品矩阵 .......... 28

四、盈利预测与估值 .......... 29

4.1 盈利拆分与预测 .......... 29

4.2 绝对估值 .......... 30

4.3 相对估值 .......... 30

4.4 投资建议 .......... 31

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