输配电一次设备领先企业，业绩表现稳健向好 中国西电作为输配电一次设备领域领先企业，自 1953 年成立以来，凭借深厚的历史经验和技术积累，为国内外多项超高压输电工程提供关键设备与服务。公司积极拓展海外市场，产品与服务遍布全球 80 多个国家，享有良好口碑和品牌影响力。2018-2023 年，公司营业收入由 136.80亿元增长至 208.48 亿元，实现年均复合增长率为 7.26%；公司归母净利润由 5.69 亿元增长至 8.85 亿元，实现年均复合增长率为 7.64%，公司整体的经营表现稳健向好发展。

核心竞争力突出，公司设备中标排名第一 技术优势凸显核心竞争力，公司国网特高压设备与输变电设备中标排名均为第一。基于核心竞争力优势，公司设备深受市场青睐：2023 年公司国网特高压设备实现中标金额高达 79.28 亿元，同比增长 913.79%，中标份额为 19.56%；公司输变电设备实现中标金额高达 53.94 亿元，同比增长 71.35%，中标份额为 7.56%。可以看出公司一次设备中标市场份额逐年提升且在行业内稳居行业领先地位，体现了业务稳中有进，常规产品业务巩固拓展的战略内涵。

优化海外业务布局，打造国际市场增长点 公司积极开拓海外市场。随着“一带一路”建设的推进，公司陆续在埃及、印尼、马来西亚与克罗地亚等海外国家建成制造基地，为扩大海外市场份额，增强“XD”品牌影响力提供了重要支撑。截至 2023 年 10 月，公司海外业务已实现覆盖全球 100 多个国家与地区，累计签订订单金额超 250 亿元，海外基地累计生产输变电设备超 150 台。未来，公司有望通过深度参与海外交直流等项目，借助已有产业基地生产优势，推动公司海外业务由单机设备出口向工程总包业务输出的转变，打造国际市场增长点，进一步提升中国西电的海外影响力。

投资建议 中国西电作为一次设备领域领先企业，凭借其在高压输变电设备、智能电网解决方案的深厚技术积累，以及对新能源并网技术的前瞻布局，展现出强劲的增长动力。随着全球能源结构的转型和智能电网建设的加速，公司有望进一步受益于行业增长趋势。我们预计 24/25/26 归母净利润分别为 12.23/20.24/25.15 亿元，对应 PE 分别/32/19/16 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

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