配网端布局扎实，受益于国内外需求放量主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023 年新能源、电网、用户端分别收入占比 38%、17%、45%+。

核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现 50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了 70%，设备安装工作量减少了 80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。

主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从 2023 年的 5%以内逐步提升至 2024 年后的6%+，拉动业绩放量。

看好特来电的盈利弹性销售端：预计 24 年销售规模有望同比提升 30%+。

运营端：23 年特来电平台充电量 93 亿度，预计 24 年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在 30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计 2026 年国内新能源车保有量有望提升至 0.53 亿台，按 23 年充电电量为 93 亿度，对应 26 年电量有望达 244 亿度，是 23 年的 2.6X。

从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS 平台收入规模放量，对应利润拉动。

从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。

投资建议公司在 23 年已实现充电业务的扭亏为盈，24 年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计 2024-2026 年公司的整体营业收入有望达 186/227/282 亿元，同比增速分别为 27%/22%/24%，对 应 归 母 净 利 润 有 望 达 7.05/9.52/12.60 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

内容目录

1. 特锐德.......... 5

1.1. 发展历程 .......... 5

1.2. 业务布局 .......... 5

1.3. 股权结构 .......... 5

1.3.1. 股权结构.......... 5

1.3.2. 轮值总裁制度.......... 6

1.3.3. 股权激励.......... 6

1.4. 财务分析 .......... 7

1.4.1. 特锐德盈利能力有望持续提升.......... 7

2. 特锐德传统业务.......... 8

2.1. 主要产品介绍 .......... 8

2.1.1. 箱变设备.......... 8

2.1.2. 系统集成业务.......... 9

2.1.3. 成套开关设备.......... 9

2.2. 近期产品发展历程梳理 .......... 10

2.2.1. 公司核心产品的发展历程.......... 10

2.3. 核心看点 .......... 11

2.3.1. 行业层面国内外配网需求景气度高.......... 11

2.3.2. 小箱变增长预期向好 .......... 13

2.3.3. 预制舱变电站有望打开增长空间 .......... 13

2.3.4. 成套开关业务.......... 13

2.4. 盈利弹性 .......... 13

3. 二次创业特来电着人先鞭，扭亏为盈充电网未来可期 .......... 14

3.1. 电动汽车充电领域先驱，业务布局完善 .......... 14

3.1.1. 特来电是充电领域领军企业 .......... 14

3.2. 商业模式 .......... 16

3.2.1. 充电桩销售 .......... 16

3.2.2. 充电场站运营.......... 17

3.3. 成长性 .......... 19

3.3.1. 新能源车保有量带动充电桩保有量增长： .......... 19

3.3.2. 充电量增长提升运营收入.......... 20

3.3.3. 公司充电网布局领先，市占率稳定.......... 21

3.3.4. 预计特来电 2026 年充电量达 244 亿度 .......... 24

3.4. 盈利弹性 .......... 24

3.4.1. 单站盈利.......... 24

3.4.2. 公司层面的盈利 .......... 26

4. 盈利预测 .......... 27

5. 风险提示 .......... 27

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