原厂+渠道携手控制库存，拐点已至。库存方面，本轮周期下行期中，模拟芯片原厂携手分销商、汽车 Tier 1 厂商一同控制库存，已取得一定成效。

TI 表示国内工业库存去化已经接近尾声；ADI 本季度库存去化近 1 亿美元，预期下季度库存将进一步优化；瑞萨表示渠道长期库存已经趋于稳定；NXP的分销渠道库存成效显著，已控制在 1.6 个月。我们认为随着下游需求逐步复苏，模拟芯片库存将趋于正常。

工业需求强劲复苏，AI 芯片功率提升拉动电源相关需求。需求方面，ADI 表示强劲的 PMI 数据支撑了工业领域持续的订单，这有助于库存的不断消化，工业行业将于下个季度重回增长。MPS 看到了 AI 需求强劲，在积极备货主动增加库存。算力芯片功率相较于传统 CPU 高出几个数量级，因此服务器的电源系统价值量显著提升，英飞凌预计 AI 服务器中 ASP 将达 850-1800美元，该市场未来几年内将达到 10 亿欧元的规模。英飞凌凭借其在垂直电源方面的领先地位，预计其 AI 相关收入 24-29 年 CAGR 达 50%以上。 国产替代持续推进，去库存已近尾声。23Q1 以来，模拟芯片公司单季度营收和同比增速均已见底，且在本轮下行周期中，本土模拟芯片公司保持较强韧性，积极抢占行业份额。与此同时，本土厂商潜心研发，22Q3 以来板块单季度研发支出总值均保持在 25 亿元左右，对应 20%+的研发费用率，足以说明模拟芯片是由强研发驱动的行业，高强度的研发支出为新料号创收打下扎实的基础。23Q1 以来，板块存货周转天数加速下滑，24Q1 同比下降 24%。

从库存去化节奏来看，消费类的库存率先完成调整，工业和汽车的库存较晚进入调整，目前已接近尾声，展望 24H2 有望看到各领域库存的全面去化。

投资建议：建议关注圣邦股份、纳芯微、南芯科技、杰华特、思瑞浦等。

正文目录

1 海外大厂 Q2 指引回暖，库存加速去化 .......... 5

1.1 TI：工业库存去化接近尾声，Q2 营收指引环比上升 .......... 5

1.2 ADI：渠道库存持续减少，工业模拟芯片已经见底！ .......... 8

1.3 瑞萨电子：24Q1 营收超预期，汽车业务表现出色 .......... 9

1.4 MPS：企业数据营收同比+217%，AI 驱动业绩增长 .......... 12

1.5 英飞凌：汽车库存持续下滑，预计 AI 收入增速超 50% .......... 14

1.6 意法半导体：下修 2024 全年收入预测，经营情况或将于 2024H2 改善 .......... 17

1.7 NXP：下游需求承压，汽车库存仍待消化 .......... 18

2 模拟芯片国产化率仅 12%，工业+汽车替代进入深水区 .......... 20

2.1 积极抢占市场份额，持续研发修炼内功 .......... 20

2.2 圣邦股份：逐步走出下行周期，盈利能力有望提升 .......... 23

2.3 纳芯微：车规模拟芯片龙头，24 年业绩改善可期 .......... 24

2.4 南芯科技：国内充电 IC 龙头，拥有端到端完整解决方案 .......... 25

2.5 杰华特：行业下行业绩承压，DrMOS 国产化先锋 .......... 25

2.6 思瑞浦：数模料号齐头并进，并购创芯微加速走向平台化 .......... 27

3 风险提示 .......... 29

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