房地产指标：地产指标相互勾稽，前端筑底、后端弱。从房地产项目周期看，项目开发需要 3-4 年，单项目需经历拿地-规划设计-开工-施工-预售-竣工交付流程；从总量视角看，市场参与者众多、且运营决策具备独立性及前瞻性，因此总量指标并未完全呈现出项目周期特点。我们发现，众多指标中销售是最前瞻性指标，销售从 2014-18 年去库存阶段领先拿地，到 18 年后销投同步化，往后看供给侧出清过度、中短期仍会出现销售领先拿地局面，长期平衡状态下销投仍将同步化；而拿地领先新开工 6-9 月；开工领先竣工 2.5 年时间；此外，竣工、施工、投资属于滞后性指标。我们认为短期开工仍将磨底、但已深度调整，后续反弹可期；竣工进入下行通道，滞后指标后续承压；施工、投资存在滞后性、后续反应较弱；销售短期较弱，但已然超跌，后续弱复苏确定性高。判断 2024 年景气度销售>开工>竣工，维持 2024 年同比预测：开工-15.6%、竣工￾16.8%、施工-10.3%、投资-11.5%、销面-10.4%、销金-14.9%；并判断 2025 年开工底部复苏、有弹性，销售弱复苏，竣工下行压力大，施工、投资表现仍较弱。

产业链指标：地产链经济影响大，内部相互紧密关联。我们使用工程机械、建筑材料、家居消费及燃料能源四方面多个行业指标来研究产业链细分赛道和房地产关系，最终发现：1）工程机械方面，挖机和地产新开工强相关；2）建筑材料方面，螺纹钢和新开工、施工均相关，水泥、铝合金和施工相关，玻璃、五金、基础建材和竣工相关，且玻璃提前竣工 3-4 月，基础建材提前 1-2 个月，五金工具与竣工一致，此外五金工具和基础建材和二手房成交高度相关，且随着二手房体量上升，后续二手房对其影响将更明显；3）家居消费方面，空调、冰箱、洗衣机和竣工强相关，行业底部复苏阶段会与二手成交趋势更一致；乘用车与竣工强相关，由此前滞后竣工 1.5 年调整为 1 年。4）燃料能源方面，动力煤销量与开工具备相关性。从逆向思维看，产业链众多指标贯穿房地产施工周期始终，后续也可借助产业链指标去反向验证房地产数据科学性。

地产链周期复盘：需求强弱、库存高低决定前后端弹性。1）通过对 2008、11、14 年三轮周期复盘，我们发现房地产板块收益和基本面下挫幅度、政策刺激强弱水平相关；开工链板块与开工、拿地指标关联性更高，收益水平取决于新开工的预期反弹力度，因此库存高位时往往板块表现一般；竣工链板块行情启动与地产板块具备一致性，二手成交回升也会有正向推动效应，板块前期依赖估值提升、后期享受基本面改善，因此持续性更好。2）展望本轮周期，房地产基本面呈现深度调整，政策大力放松，且后续并非是每个房企均可享受到政策松动的红利；行业市场格局继续优化，剩者为王、高品质住宅逻辑持续演绎，当前周期结构行情更为明显；开工走势仍具压力，但降幅最大、后续弹性可期；竣工进入下行通道、但二手成交好于预期，C 端竣工链板块表现更佳。

投资分析意见：探周期之轮回，寻变革之机遇，维持“看好”评级。房地产业一直是我国国民经济的支柱产业，且地产链影响范围广泛，地产链 GDP 占比近三成。展望本轮周期，当前政策宽松基调确定，与其他板块相比地产链估值也具备更强吸引、配置性价比高；同时房地产基本面经历深度调整，政策持续加大，预计需求将逐步复苏；开工端降幅最深、后续弹性可期；竣工端进入下行通道、但二手房表现超预期，C 端竣工链更具优势。房地产板块方面，在基本面经历深度调整之后，当前按揭负担比、租金回报率、千人开工套数等三大底部信号显现，同时政策思路由供给侧转为需求侧，聚焦去库存、并决心坚定，判断我国房地产已经处于底部阶段、并预计行业有望逐步改善。我们维持房地产“看好”评级，推荐优质产品力房企：A 股：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份、新城控股；H 股：华润置地、建发国际、中海外发展、越秀地产、龙湖集团；建议关注：绿城管理、贝壳、我爱我家。此外，维持物业管理“看好”评级，推荐：华润万象、保利物业、中海物业、万物云，建议关注：招商积余。

风险提示：销售和融资资金趋紧，收储存量推进不及预期。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共47页 简单金融 成就梦想投资案件结论和投资分析意见房地产业一直是我国国民经济的支柱产业，且地产链影响范围广泛，地产链 GDP占比近三成。展望本轮周期，当前政策宽松基调确定，与其他板块相比地产链估值也具备更强吸引、配置性价比高；同时房地产基本面经历深度调整，政策持续加大，预计需求将逐步复苏；开工端降幅最深、后续弹性可期；竣工端进入下行通道、但二手房表现超预期，C 端竣工链更具优势。

房地产板块方面，在基本面经历深度调整之后，当前按揭负担比、租金回报率、千人开工套数等三大底部信号显现，同时政策思路由供给侧转为需求侧，聚焦去库存、并决心坚定，判断我国房地产已经处于底部阶段、并预计行业有望逐步改善。我们维持房地产“看好”评级，推荐优质产品力房企：A 股：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份、新城控股；H 股：华润置地、建发国际、中海外发展、越秀地产、龙湖集团；建议关注：绿城管理、贝壳、我爱我家。此外，维持物业管理“看好”评级，推荐：华润万象、保利物业、中海物业、万物云，建议关注：招商积余。

原因与逻辑

1）地产销售是最前瞻性指标，行业供给侧出清过度、中短期仍会出现销售领先拿地局面；而拿地领先新开工 6-9 月时间；开工领先竣工 2.5 年；此外产业链关联性千丝万缕，可借助产业链指标反向验证房地产数据。

2）通过对过往三轮周期复盘，房地产板块收益更多和本身基本面下挫幅度、政策刺激强弱水平相关；开工链板块与开工、拿地指标关联性更高，收益水平取决于新开工的预期反弹力度，因此库存高位时往往板块表现一般；竣工链板块行情启动与地产板块具备一致性，二手成交回升也会有正向推动效应，板块前期依赖估值提升、后期享受基本面改善，因此持续性更好。

3）展望本轮周期，房地产基本面下挫幅度足够大，政策持续发力；行业市场格局继续优化，剩者为王、高品质住宅逻辑持续演绎，当前周期结构行情更为明显；开工端由于行业资金紧张、主体缺失等原因仍显孱弱，但降幅最深、后续弹性可期；竣工端进入下行通道、但二手房表现有望持续超预期，C 端竣工链更具优势。

有别于大众的认识房地产业作为国民经济的支柱产业，对我国国民经济其他产业的带动作用明显。

我们仍然认为房地产行业本身具备较强外溢性，长达 3-4 年的施工周期，涉及到产业链行业众多，包括房地产开发、地产开工链、地产竣工链等类型；本文通过基本面及板块行情数据，从机械、建材、消费、能源四维度深度剖析地产链各行业指标关联度，同时产业链关联性又可以相互印证其数据准确性。此外，我们还从行情轮动角度厘清板块股价驱动因素，更深层次说明房地产对当前国民经济的重要影响。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。