2024 年下半年，我们认为传媒互联网行业的投资机会将围绕 3 条主线：AI 技术探索不断突破认知边界，应用生态有望加速落地；港股市场情绪回暖，头部平台企业有望估值修复；线下消费需求高企，旅游出行及电影院线有望维持高景气度。

新兴技术革命带来的产业机会2024 年，海内外生成式 AI 加速演进。我们观察到两条明确的产业趋势：技术侧，大厂聚焦多模态能力提升，同时开源模型加速迭代；价格侧，海内外大模型“提质降价”趋势显著，AI 应用成本端有望持续优化。二者共同推动之下，AI C 端应用加速落地。其中，搜索问答和情感陪伴成为率先落地的应用场景，有望孵化 AI 原生的旗舰应用。此外，苹果 Vision Pro 将于年内引进国内，长期有望构建新的用户使用场景，催生新型应用及内容的广阔空间。

港股回暖带来的修复性机会 

2024 年以来，港股市场呈现回暖趋势，目前估值水平相较美国、日本等市场仍具性价比。从基本面来看，港股互联网板块降本增效成果显著，利润端重回增长轨道，同时分红回购力度加大，重振市场信心。我们认为，在美联储进入降息周期，国内促经济政策边际回暖，以及平台企业利润端改善的三重催化之下，港股流动性有望持续改善，带来整体性的修复机会。

线下消费复苏带来的持续性机会 

2024 年旅游出行需求高企，其中节假日出行人次、消费体量已全面超过疫情前水平。同时，政策驱动下供给端文旅项目有望加速释放，供需双重提振之下，全年旅游出行市场有望维持高景气度，OTA 平台及文旅内容制作方核心受益。此外，电影作为低客单价、低门槛的消费场景，在多元化内容供给充足的情况下有望持续回暖，关注头部院线渠道及片方的修复机会。

风险提示：AI、MR 技术落地，港股情绪修复，旅游出行及电影市场不及预期的风险。

正文目录 

1. 新兴技术革命带来的产业机会 .......... 3

1.1 AI：国产应用元年，关注 C 端应用起量 .......... 3

1.2 MR：苹果 Vision Pro 引进有望激发产业活力 .......... 7

2. 港股回暖带来的修复性机会 .......... 9

2.1 行情复盘：港股情绪回暖，估值仍处于低位 .......... 9

2.2 关注基本面较好/估值低位的港股标的.......... 10

3. 线下消费复苏带来的持续性机会 .......... 11

3.1 旅游：政策力度加码，文旅市场有望供需双振 .......... 11

3.2 电影院线：多元化供给撬动观影需求，关注院线复苏 .......... 13

4. 风险提示 .......... 19

图表目录 图表 1： AI 多模态模型进展及代表性产品 .......... 3

图表 2： 海内外主要 AI 大模型价格对比 .......... 4

图表 3： 国内部分 AI 搜索问答类应用梳理 .......... 5

图表 4： 海外 Perplexity 使用界面 .......... 6

图表 5： AI 应用落地顺序：任务从简单到复杂，容错率从高到低 .......... 6

图表 6： 国内 AI 社交陪伴类应用图谱 .......... 7

图表 7： 苹果 Vision Pro 产品外观 .......... 8

图表 8： 苹果 Vision Pro UI 界面 .......... 8

图表 9： 2023 年各季度国内 AR/VR 硬件出货量 .......... 8

图表 10： 苹果 Vision Pro 版高德地图应用 .......... 8

图表 11： 恒生指数、恒生科技指数年初至今涨跌幅 .......... 9

图表 12： 恒生指数/标普 500/东证指数 PE(TTM)对比 .......... 10

图表 13： 恒生科技/纳斯达克/日经 225PE(TTM)对比 .......... 10

图表 14： 历年港股互联网营收及同比增速 .......... 10

图表 15： 历年港股互联网归母净利润及同比增速 .......... 10

图表 16： 部分港股互联网公司 2023 年回购梳理 .......... 11

图表 17： 历年国内出游人次及同比增速 .......... 12

图表 18： 历年国内旅游收入及同比增速 .......... 12

图表 19： 2019/2024 年节假日出行人次对比（亿人） .......... 12

图表 20： 2019/2024 年节假日旅游收入对比（万亿元） .......... 12

图表 21： 近年在线旅行预定用户规模及渗透率 .......... 13

图表 22： 历年 1-5 月主要档期票房对比 .......... 14

图表 23： 历年 1-5 月主要档期观影人次对比 .......... 14

图表 24： 历年 1-5 月主要档期平均票价对比 .......... 14

图表 25： 2024 年 3 月票房 Top10 电影地域及类型分布 .......... 15

图表 26： 历年进口电影中分账片、买断片引进数量 .......... 15

图表 27： 2022 年美国票房 Top10 电影引进情况 .......... 16

图表 28： 2023 年美国票房 Top10 电影引进情况 .......... 16

图表 29： 历年国产电影备案及上映数量 .......... 17

图表 30： 2021 年不同区域、不同代际观众观影人次占比 Top10 影片差异 .......... 17

图表 31： 万达电影、光线传媒、猫眼娱乐 2024 年片单储备（部分） .......... 18

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