江南布衣创于 1997 年，2016 年在港交所上市，是一家有影响力的设计师品牌时尚公司。公司主营业务为设计、推广及销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品，组合品牌包括一个成熟品牌，三个成长品牌及若干新兴品牌。

营收利润增长稳健，费率优化，派息率高FY19-23 公司营收规模从 33.58 亿元增长至 44.65 亿元（CAGR7.38%），归母净利润从 4.85 亿元增长至 6.21 亿元（CAGR6.37%），主要系实体店可比同店销售增长，线上渠道销售的快速增长以及线下门店规模的增长所致。2024上半财年，随着公司整体收入增长，经营效率增长，各项费率都减少明显。

公司近年将 75%左右的净利润用于股东分红，派息率高。

设计师品牌市场扩张，头部效应明显

1）规模：根据中商产业研究院、共研网等，22 年我国服装行业市场规模2.6 万亿、设计师品牌行业市场规模 1776 亿。我们认为伴随人均可支配收入增长、政策环境改善、消费理念变化，设计师品牌行业市场规模将继续扩大。2）格局：当前设计师品牌行业格局较为分散，准入门槛较高且头部效应、先入优势显著，江南布衣作为行业领军者将占领先机。

设计、多品牌、粉丝经济三大战略驱动，有望保持可持续增长

1）设计驱动：公司推崇原创设计，对设计师团队与研发投入力度大，研发能力突出。旗下品牌多次获奖，品牌理念与核心价值引领消费者提高品牌认知度。

2）多品牌驱动：公司目前拥有 1 个成熟品牌、3 个成长品牌及若干新兴品牌。多元品牌矩阵定位不同目标客户，成熟品牌为收入核心，成长品牌增速更快。

3）粉丝经济驱动：公司加强会员制度建设，增强粉丝粘性，培育“粉丝经济”。通过打造新型消费场景或产品提供产品增值服务，数智渠道增速较快。

首次覆盖，给予“买入”评级公司系中国领先设计师品牌时尚集团，先入优势明显，坚持三大战略，我们预计 FY24-26 收入分别为 51.9/59.2/65.0 亿元人民币；归母净利润分别为8.4/9.6/10.7 亿元人民币，EPS 为 1.63/1.86/2.06 元/股，对应的 24-26 年 PE为 9.6/8.4/7.6X。参考可比公司估值，给予公司 24 财年合理 11 倍 PE，目标市值 100 亿，目标价 19.3 港元。

内容目录

1. 深耕服饰设计销售，设计师品牌翘楚 .......... 4

1.1. 构建多元品牌矩阵 .......... 4

1.2. 营收利润增长稳健，费率有望优化 .......... 4

1.3. 股权架构稳定、派息率高，管理团队经验丰富 .......... 6

2. 设计师品牌市场扩张，头部效应明显 .......... 8

2.1. 设计师品牌万亿级市场，潜力可期 .......... 8

2.2. 行业格局分散，先入优势明显 .......... 10

3. 三大战略驱动，持续增长可期 .......... 11

3.1. 设计驱动：设计水平突出，研究力度大 .......... 11

3.2. 多品牌驱动：覆盖庞大客户群，实现可持续增长 .......... 12

3.3. 粉丝经济驱动：加强会员建设，培育品牌忠诚 .......... 12

4. 盈利预测与估值.......... 14

5. 风险提示 .......... 15

图表目录图 1：公司发展历程.......... 4

图 2：FY19-23 营业总收入（亿元）及 yoy.......... 5

图 3：FY19-23 归母净利润（亿元）及 yoy.......... 5

图 4：FY19-23 公司线下门店数量分布情况（家） .......... 5

图 5：FY19-23 不同渠道收入情况（亿元）.......... 5

图 6：2019-2024 上半财年公司总费率/销售费率/管理费率/财务费率.......... 5

图 7：2019-2024 上半财年公司销售净利率与销售毛利率.......... 5

图 8：公司股权架构（截至 2023 年 12 月） .......... 6

图 9：FY19-23 公司全年分红及每股股利情况 .......... 6

图 10：FY19-23 公司股利支付率.......... 6

图 11：2016-2025 年中国服装行业市场规模 .......... 9

图 12：2011-2022 年设计师品牌行业市场规模.......... 10

图 13：消费者认为最具代表性的女装设计师品牌 .......... 10

图 14：消费者认为最独特且最易辨识的品牌.......... 10

图 15：FY19-23 分品牌收入（亿元）.......... 12

图 16：各品牌在社交平台官方账号/旗舰店粉丝量（万人，截至 2024 年 4 月 1 日） .......... 13

图 17：FY19-23 实体店可比同店增长率 .......... 14

图 18：2021-2023 财年数智渠道 GMV（亿元）及 yoy .......... 14

表 1：公司主要品牌资料.......... 4

表 2：公司现任董事、高级管理人员简介（截至 2023 年 9 月 7 日）.......... 7

表 3：相关政策文件.......... 8

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。