公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。

传统工程机械行业需求有望回暖，高空作业车需求仍具有空间 起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021 年 5 月至今国内需求持续下滑，中央财政在 2023Q4 增发国债 1 万亿元，2024 年有望拉动设备需求逐步提升。

中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022 年中国高空作业平台保有量增速分别为 65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。

公司主导产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展 公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，2023 年中联重科起重机械销售额位于国内第二，混凝土机械销售额位于国内第三，设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展，2023 年公司土方机械收入同比增长 89.29%，挖掘机海外销售规模同比增长超过 100%；公司高机销售额同比增长 24.16%，国内市场中小客户市场占有率位居第一，新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。

公司全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长 公司海外业务持续突破创新高，2023 年海外收入同比增长超过 79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023 年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 210.55 亿美元，我们假设公司 2023 年在“一带一路”地区出口占比达海外收入 90%，对应出口金额约为 22.88 亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的 10.9%。

盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 562.77/656.69/754.90 亿元，分别同比增长 19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为 47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为 36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为 0.55/0.66/0.82元/股，3 年 CAGR 为 26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为 9.28 元，可比公司 2024 年平均估值 16.53 倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价 9.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险

公司为国内工程机械龙头企业，公司混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。

不同于市场的观点 市场认为工程机械行业下游需求尚未完全恢复，公司市场增长空间有限。我们认为公司混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升，2023 中联重科起重机械销售额位列全球第三位。公司土方机械、高空作业机械等新兴潜力业务加速发展，2023 年公司土方机械收入同比增长 89.29%，高机销售额同比增长 24.16%。 公司全面加速海外业务发展，2023 年公司在“一带一路”地区出口金额约为 22.88 亿美元，约占“一带一路”出口总额的 10.9%。

核心假设 

1)公司工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一，我们预测 2024-2026 年公司起重机械增长率将分别为 13%/8%/10%。2)公司混凝土机械市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强。我们预计 2024-2026 年公司混凝土机械增长率将分别为 2%/8%/10%。3）公司土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，市场份额居行业前列，海外销售规模同比增长超 100%。我们预测 2024-2026 年土方机械增长率将分别为 62%/40%/25%。4）公司高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。我们预测 2024-2026 年高空作业机械增长率将分别为 30%/25%/20%。

盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 562.77/656.69/754.90 亿元，同比增速分别为 19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为 47.89/57.67/71.02 亿元，同比增速分别为 36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为 0.55/0.66/0.82 元/股，3 年 CAGR为 26.53%。考虑到公司新业务有望持续放量,国外业务布局有望逐渐深入，可比公司2024 年 PE 均值水平为 16.53 倍，给予公司对应 2024 年 17 倍 PE，目标价 9.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资看点 短期来看，公司海外需求稳定增长，2023 年海外收入同比增长超过 79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。

我们假设公司 2023 年在“一带一路”地区出口占比达海外收入 90%，对应出口金额约为 22.88 亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的 10.9%。

中期来看，国内需求放量有望为公司带来新增量。2023 年，受房地产市场持续低迷等因素影响，国内工程机械行业仍处于下行调整期，中期来看，随着国内设备更新等政策逐步落地，市场需求有望恢复，行业底部回暖有望带来公司需求增长。

长期来看，公司智能制造产业集群有望带来公司盈利能力持续提升。截至 2023年底，公司已累计建成投产 11 个智能工厂；正在加速建设工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等 8 个智能工厂，已全面投产的挖掘机、塔机、搅拌车、液压阀等智能工厂产能持续释放，公司盈利能力持续增强。

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