推荐逻辑：

1）支线航空补贴办法修订，补贴方式优化，2024Q1 公司其他收益约 2.46 亿元，大幅高于历史同期；

2）公司运力投放稳步增长，加之出行需求同比改善，客座率持续提升，2024Q1公司净利润 2467万元，同比增长 108.9%，扭亏为盈；

3）根据民航局规划，到 2035 年年人均乘机次数较 2019 年翻番，公司持续迭代商业模式，有望长期受益于我国支线航空发展。

华夏航空：专注支线的民营航司翘楚。截至 2024Q1，公司拥有 72架机队规模，平均机龄 5.85年。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率的帕累托改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。

商业模式：支线航空成长的确定性。CPA 模式在美国被普遍采用，实现了大型骨干航空公司的支线航班衔接，消除了运营支线航线的风险，也给航司运营带来了更大的灵活性。华夏航空与政府及机场等机构客户签订 CPA 协议，保证在高单位成本下实现盈利，且利润率持续高于行业平均水平。此外，华夏航空支线市场网络化运营模式逐步成熟，借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式已得到越来越多的验证，具有代表性的有兴义模式、毕节模式、库尔勒模式。

利用率持续恢复，补贴同比提升，2024Q1实现扭亏。2024Q1公司 ASK、RPK分别同比提升 48.6%、62%，客座率 77%，同比增加 6.4pp，机队利用率稳步恢复摊薄固定成，本期毛利率恢复至 3.9%；同时，支线补贴新政利好公司，本期公司其他收益同比增长 1.95亿至 2.46亿；此外，本期信用减值损失实现收益0.23 亿元，主要是冲回此前应收款项坏账准备影响。综上，2024Q1 公司由归母净亏损 2.76 亿同比扭亏至 0.25 亿。

目 录

1 华夏航空：专注支线的民营航司翘楚.......... 1

1.1 华夏航空发展历程 .......... 1

1.2 机构购买系最主要收入特征，独飞占比高是最主要的航线特征 .......... 3

2 商业模式：支线航空成长的确定性 .......... 6

2.1 北美较为成熟的 CPA 模式 .......... 6

2.2 华夏航空 CPA 模式探索.......... 8

2.3 探索通程业务，尝试干支结合..........10

3 中国民航业：从恢复式增长到自然性增长..........13

3.1 旅客周转量大幅增长，国内国际市场分化 ..........13

3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩..........14

3.3 持续优化支线航空促进政策 ..........15

4 破茧成蝶：逆境中的重生与启航..........17

4.1 以安全管理为核心，利用率稳步爬坡 ..........17

4.2 支线航空补贴办法修订，公司补贴有所提高 ..........18

4.3 燃油成本压力犹存，汇兑风险有望缓解 ..........19

5 盈利预测与估值 ..........20

5.1 盈利预测..........20

5.2 相对估值..........21

6 风险提示 ..........22

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。