• 本报告跟踪了美股软件公司2024Q1业绩表现与指引，其反映了下游需求以及AI带来的结构性影响：

• 传统SaaS业务的企业开支复苏低于预期，年初宏观经济的不确定性影响了企业客户开支计划。高通胀、高利率给企业特别是中小企业经营带来压力，部分下游客户仍在降本增效的周期。MDB与NOW的业绩会均表示了需求环境尚未出现大的改善，宏观环境比预期的更加具有挑战性。CRM表示相比去年四季度需求强劲，但一季度销售艰难。

• SaaS企业需求因为AI技术发展呈现结构性变化。CSP受益于大模型训练和推理需求恢复超预期，云端服务、安全、数据服务类SaaS在AI背景下也催生新的需求、业绩普遍超公司指引，但传统订阅类SaaS业务如Office、CRM业绩普遍承压。

• 应用商业化进展缓慢，对业绩端提振作用较弱。从AI进展来看，大模型技术尚不完善，AI应用的落地和商业化变现较慢，如Elastic业绩会表示年度指引不预期GenAI对收入的贡献。AI进展较快的如DataDog管理层表示一季度3.5%的收入来自AI原生客户，Snowflake预计25财年有3个百分点的产品收入将来自Snowpark,我们维持今年AI对SaaS贡献收入低个位数的判断。

• AI使得大部分SaaS公司重回投资周期，从而短期影响收益率。如CSP厂商纷纷上调Capex预算金额。SNOW大力投资训练LLM模型Arctic以及相关技术，因此将今年的Non-GAAP营业利润率指引从6%下调至3%。Elastic业绩会也表示今年是投资的年景。

• AI的变化让客户更加谨慎，硬件需求对软件预算也产生了挤出效应。AI带来了多方面的不确定性，包括产品ROI、投资规模和订单周期，在技术和产品快速变迁时企业倾向以更灵活和谨慎的预算方式。同时，AI对硬件算力的巨大需求也影响IT预算分配。

• 尽管短期面临上述不利因素，但当前业界对AI发展预期依旧积极，AI传导到应用端是必然之势。GPT-5为代表的先进大模型仍在持续训练、能力有望进一步提升，GPT-4o为代表的性价比更高的小模型也持续推出，有望降低成本门槛推动AI产品广泛落地与商业化。同时近期SaaS相关股价与预期大幅回调，也为后续行情空间蓄势。

• 投资建议：展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用，建议关注明确营收与指引加速明确，AI产品进展乐观、受益明显的公司，如办公领域微软Azure云服务、数据安全领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow。

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