1） 实际投资中，波动越高反而有可能收益越低。因此在主动投资中，适当配置低相关或者负相关的资产可以有效降低组合的波动，从而提高风险收益比。 

2） 2021 年至今，动量因子和低波动类因子的超额收益明显负相关；金融和制造行业的超额收益明显负相关、食品饮料和周期行业的超额收益明显负相关。 

3） 宏观驱动下，今年市场的风格配置远重于行业配置。鉴于当前风格之间的估值裂口较为极端、二季度盈利的预期改善，年内风格或将再平衡。 （一）周度专题：低相关性，对主动投资有什么用？ 

1） 实际投资中，风险与收益并不完全呈正比，甚至有可能波动越高反而收益越低。回顾 A 股权益基金的风险收益分布，波动率的提升会导致较多基金收益的下降。而对于更为成熟的美股市场，主动权益共同基金的波动率越低，反而会带来收益率的提升。

2） 理论和实证均表明，资产间的低相关可以提高风险收益比。理论上，相关性对协方差矩阵的影响可以改变组合的风险。实证上，选取风险收益分布相近的因子两两组合，相关性越低的组合，其风险收益比越高。

3） 在实际构建组合时，管理人在自下而上选出一些优质公司后，可通过选择低相关性的风格或行业来平衡组合的风险，如动量风格和稳定风格、银行和制造行业、食品饮料和周期行业。

（二）情绪与估值 我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。

短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：

1） 估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、计算机、电子等。

2） 交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括电子、电新、军工等；

3） 大类风格上，必选消费相对科技短期热度降至低位。

（三）近期市场观点 今年选对风格比行业更重要。今年市场的风格分化一直比较极端，背后反应的是缺乏景气趋势的环境中，宏观驱动下的风格配置远重于行业配置。

核心原因还是在于宏观低弹性背景下，大家风险偏好很低，“求稳”、“求性价比”的思路主导了大的风格走势。

下半年风格是否延续目前的状态？我们认为还是需要重视年内风格的再平衡。1）当前部分风格的估值裂口比较极端。2）二季度盈利预计显著改善，主要原因在于价格改善。

风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

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