达电影是国内电影行业龙头。23 年 12 月，儒意投资接手控股股东万达投资 51%股权，24 年 4 月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于 20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。

我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26 年归母净利 14.17/17.84/20.13 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预测平均 PE 28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意强强联合），给予 24 年 29 倍 PE，目标价 18.85 元，维持“买入”评级。

院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至 20%以上 万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续 15 年保持市场份额第一。23 年公司直营影院票房市场份额为 15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线市占率，目标为不低于 20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。

儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在 23 年成立 AI 科技实验室，大力发展 AI技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24 年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档 8 月 10 日上映。 大力发展衍生品，时光网创新升级万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23 年公司开发的LOOPY 系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly 达成授权合作的baby-Molly 新系列衍生品已于 24 年 5 月上线全国万达影院。“新万达”将推进 IP 授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过 IP 运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画 IP 进行衍生品开发。

风险提示：观影需求疲软、AI 技术风险、项目进展不及预期等。

正文目录

核心投资逻辑 .......... 3

万达电影：业务贯穿电影全产业链的行业龙头 .......... 4

历史上收购做大业务布局，携手儒意“新万达”启程 .......... 4

业务覆盖院线、影视内容制作和衍生品等全产业链 .......... 4

财务：近年来精修内功，降本增效，各项财务指标持续回升 .......... 5

23 年以来电影行业呈稳健复苏态势，为业绩提供支撑 .......... 8

电影行业复苏态势良好 .......... 8

分线发行渐行渐近，有助于行业健康发展 .......... 9

AI 技术快速发展，赋能电影全产业链 .......... 10

携手儒意，“新万达”启程 .......... 11

股东变更，实际控制人变更为柯利明 .......... 11

中国儒意：国内领先的综合性文娱集团，影视制片龙头 .......... 12

南瓜电影：科技赋能的付费流媒体平台 .......... 12

儒意影业：国内头部影视制作公司 .......... 13

景秀游戏：全球游戏研运新贵 .......... 13

院线龙头地位稳固，将寻求市场份额继续提升，目标至 20%以上 .......... 14

儒意赋能，推动万达影视内容做大做强 .......... 19

万达影视：努力打造各类精品内容 .......... 19

儒意影业：影视制作龙头，品控能力强&大力研发 AI .......... 20

大力推动 AI 研发，助力影视内容生产 .......... 22

儒意赋能，万达影视内容有望向前迈进 .......... 23

大力发展影视衍生品，时光网创新升级 .......... 24

影视衍生品市场大有可为，为优化电影行业回收结构的必然选择 .......... 24

时光网：国内电影衍生品行业开创与领导者 .......... 24

“儒意+万达”探索全主控 IP 商业潜力，大力挖掘衍生品成长机遇 .......... 25

盈利预测及估值 .......... 26

盈利预测核心假设 .......... 26

估值和目标价 .......... 28

风险提示.......... 28

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。