全球陶机领先企业,产业链延伸+海外布局贡献增长点。(1)公司发展历经初创(1992-2002 年)、快速发展(2003-2012 年)、国际化及全面提升阶段(2013 年至今);公司多次定增,进行股权激励、员工持股等,股权结构较分散。(2)陶机业务为公司生存之本,近年来积极开拓海外建材、锂电业务,形成第二增长曲线,16-22 年营收 CAGR 为 16.9%,归母净利润 CAGR为 55.3%(16-21 年归母净利润复合 CAGR 为 27.1%, 22 年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长 322.7%); 23 年公司业绩承压,营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%,其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%,占比分别为 46%/38%/8%;参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑,投资收益同比减少 21.6 亿元。
推进“大建材”战略,掘金非洲蓝海市场。(1)亚撒哈拉地区人口进入红利期,城镇化进程加速;近年来非洲瓷砖需求高速增长,2022 年产量/消费量达到 10.4/12.4 亿平,城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设,带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求,住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求;预计 2025/2030 年非洲瓷砖消费量将达到 14.9/19.9 亿平,对应市场规模分别为 396/567 亿元。(2)公司自 2015 年开始海外建材业务布局,具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势,海外建材业务整体效突出,营收从 2017 年的 8329 万元提升至 2023 年的 36.6 亿元,6 年 CAGR 达 87.8%,对主营业务营收的贡献跃升至 37.7%;截至 2024年 3 月,公司已在非洲 5 国建设并运营 6 个生产基地的 17 条建筑陶瓷生产线,且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类,计划形成 80%建筑陶瓷、
5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构,在 5 年内实现百亿营收。
全球陶机龙头,转型全方位服务商。(1)国内建筑陶瓷需求迈入存量时代,预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的产线更新机会;(2)公司是全球领先的建筑陶瓷机械龙头,截止 2023 年底拥有 3 大知名陶机品牌和
13 个生产制造基地,具备“整厂整线”制造能力;2023 年建材机械业务实现营收 44.8 亿元,同比-20.2%,实现毛利率 28.4%,同比提升 2.4pct,主要受益于海外业务的开展;未来机械业务的增量一方面将来源于海外市场,另一方面将来自于产业链上配件耗材业务的补充。
负极材料深度绑定下游客户,战投蓝科锂业获得正向投资收益。(1)公司生产的负极材料主要面向储能电池领域的企业,目前已初步具备规模化产能,且全工序综合制造成本已经具备一定的竞争力;2023 年负极材料市场整体量增价减导致公司锂电材料业务在销量同比+152.3%的同时营收同比￾38.9%,公司技术管理两手抓,未来业务规模和产品竞争力均有望实现提升;(2)公司战投蓝科锂业步入收获期,虽然碳酸锂价格虽然承压,但未来仍有望持续贡献正向投资收益。
盈利预测与投资评级:科达制造是全球陶瓷机械设备龙头,近年来转型整厂整线供应商,发力海外市场,并布局耗材、配件等品类,提升建材机械业务成长性的同时平滑周期波动;此外,公司开展海外建材业务,受益于非洲人口红利及城镇化率提升,将为公司业绩增长提供动能。我们预测公司
2024-2026 年归母净利润分别为 17.1/20.3/23.3 亿元,6 月 18 日收盘价对应市盈率分别为 10.0/8.4/7.3 倍,公司 PE(TTM)、6 月 18 日收盘价对应 24-26 年市盈率均低于可比公司平均水平,基于公司三大主业的成长性,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:海外建材业务竞争加剧的风险;国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险;业务开展所在国货币贬值的风险;碳酸锂价格波动的风险。
内容目录
1. 全球陶机领先企业,产业链延伸+海外布局贡献增长点 .......... 5
1.1. 公司简介:陶机制造业务起家,构筑多元业务格局 .......... 5
1.2. 经营情况概览:海外建材业务稳健增长,业绩受国内房地产下行+锂价影响短期承压 .......... 7
2. 海外建材业务:推进“大建材”战略,掘金非洲蓝海市场 .......... 12
2.1. 非洲城镇化进程加速,推动建筑材料需求 .......... 12
2.2. 借力渠道+资金优势,紧抓非洲瓷砖需求增长机遇 .......... 16
3. 建材机械业务:全球陶机龙头,转型全方位服务商 .......... 22
3.1. 国内瓷砖产能进入存量时代,双碳要求带来更新换代需求 .......... 22
3.2. 陶机业务为公司传统优势主业,横向开拓海外市场+纵向延伸产业链获取增量 .......... 24
4. 新能源业务:负极材料深度绑定下游客户,战投蓝科锂业获得正向投资收益 .......... 28
5. 盈利预测与投资评级 .......... 30
6. 风险提示 .......... 32

因篇幅限制,仅展示部分,更多重要内容、核心观点,请下载报告。