行业概况：1）需求侧：光伏需求持续增长，国内需求引领全球。光伏持续降本增效，成为具有经济性及装机便捷性的新能源。2023年国内光伏新增装机216.89GW，同比增长152.02%。2024年1-4月,我国光伏新增装机60.11GW，同比+24.43%。其中，2024年4月，我国光伏新增装机4.37GW，同比-1.91%。2）供给侧：产业链价格筑底，行业出清拐点将至。截止2024年6月初，N型多晶硅复投料/N型硅片M10/TOPCon电池M10/TOPCon组件M10平均价格分别约为39.5元/kg /1.08元/片/ 0.30元/W /0.88元/W，较去年同期分别￾66.95%/-71.95%/-68.42%/-48.24%，较年初-41.04%/-51.57%/-36.17%/-12.00%。多环节价格超越成本线，硅料、硅片等环节已处于亏损现金成本状态。受当前产能亏损现金成本压力影响，以及库存累积影响，当前产业链开工率逐步下调，有望加速进入供需拐点，实现行业价格筑底。

财报分析：本次分析口径共计58家，同时参考SW分类及主营业务分为硅料、硅片、电池片、组件、设备、逆变器、辅材7个板块。

1）营收及净利润：主产业链价格大幅下降，导致各环节出货高增情况下营收减少，同时Q4库存减值及设备减值等造成盈利下降。辅材、设备、逆变器营收及净利保持较高稳定性。

2）盈利能力：2023年随着硅料产能放量，主产业环节供应瓶颈消减，具有渠道、品牌等壁垒的组件厂商盈利能力稳定性增强明显。下游设备、辅材盈利能力维稳主要受益于N型迭代带来的产品溢价，同时龙头盈利能力稳定性明显较强。

3）在手现金及现金流：1.在手现金：2023年整体充裕，2024Q1转向消耗。其中，专业化电池环节在手现金72.95亿元，环比-24.64%，降幅最大。另外硅片环节承压，在手现金302.80亿元，环比-9.43%；2.现金流：2023年板块整体筹资活动带来现金流下降，同时大幅投资扩产造成投资现金流下降。但是由于经营性现金流上升形成支撑，2023年除硅料、硅片外，各环节现金及现金等价物净增加额为正。2024Q1现金流转负，依靠筹资现金流为继，预计行业进入出清期。

4）资产负债端：1.资产：2023资产大幅上升，2023年行业整体资产达到16894.89亿元，同比+26.82%。其中，设备、电池、组件等环节资产上升明显。2024Q1行业整体资产达到17289.70亿元，同比+2.34%，资产扩张节奏放缓；2.存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压。由于产量提升及存货结构等原因扰动，除硅料外各环节2023Q4及2024Q1存货普遍增加。从存货周转率来看，产业链各环节存货周转率呈逐季下降趋势，主产业链下降幅度明显，辅材环节好转；3.资本开支：2023年行业处于扩产高峰，主产业链同比扩产明显，资本开支大幅上升，其中Q4受到年末结算影响达到高点。2024Q1硅料、硅片、电池片、组件资本开支明显下降；4.负债：2023年行业整体负债达到10164.40亿元，同比+32.76%。其中，设备、电池、组件等环节负债上升明显。2024Q1各公司开始关注财务风险，除硅料外各环节负债增速放缓，电池片、设备等环节负债略微下降。

风险提示：（1）海外贸易政策及国内光伏政策风险；（2）产业链价格动风险；（3）风光装机不及预期风险；（4）产业链出清不及预期风险。

正文目录

1. 行业概况:长期需求增势不改，短期出清拐点将至 .......... 5

1.1. 光伏需求持续增长，国内需求引领全球 .......... 5

1.2. 产业链价格筑底，行业出清寻觅拐点 .......... 5

1.3. 出口量增价减，出海势不可挡 .......... 6

2. 财报：盈利承压，资产端及现金流有待修复 .......... 8

2.1. 营收及归母净利润：主产业链承压，龙头效应强化 .......... 8

2.1.1. 板块：主产业链承压，辅材、设备、逆变器维稳 .......... 8

2.1.2. 个股：强者恒强，龙头效应不断深化 .......... 9

2.2. 盈利能力：产业链中上游下降明显，辅材、设备较稳 ..........11

2.3. 在手现金及现金流：在手现金消耗，预计行业进入出清期 .......... 12

2.3.1. 在手现金：2023 年整体充裕，2024Q1 转向消耗 .......... 12

2.3.2. 现金流：扩产造成消耗，2024Q1 由正转负 .......... 12

2.3.3. 经营性现金流：2023 年 Q4 大幅上升，2024Q1 处于近年低位 .......... 13

2.4. 资产：主产业链累库压力上升，资产扩张放缓 .......... 14

2.4.1. 资产总况：2024Q1 资产增长及结构呈现转变 .......... 14

2.4.2. 存货：存货量及周转问题显现，造成行业承压高 .......... 14

2.4.3. 行业：资本开支及在建工程大幅收缩，行业扩产节奏减慢 .......... 15

2.4.4. 负债：债务扩张节奏放缓,资产负债率维持高位 .......... 16

3. 核心标的：龙头效应显著，短期仍建议关注辅材环节 .......... 18

4. 风险提示 .......... 23

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