中材国际：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。工程主业是公司业绩压舱石，业务结构转型，国际化发展取得卓著成果，2023 年工程、装备、运维业务分别贡献毛利的 47%/21%/26%。

公司提出 2024-2026 年如无重大投资计划或现金支出等事项，每年现金分红不低于可供分配利润的 40%，持续稳定现金分红回报股东。

水泥工程市场：“一带一路”沿线贡献新建 EPC 需求，国内外存量技改与运维市场空间广阔。（1）国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫，数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求，按照 2025 年能效达到标杆水平产能比例超过 30%的目标，仍有约 3 亿吨产能存在技改升级的需求。

（2）海外：“一带一路”基建高景气支撑新建 EPC 需求，减碳趋势下存量技改需求有望加速释放。全球水泥产能延续低速增长，一带一路地区基建需求升温，其中东南亚地区和西亚北非国家基建景气度表现抢眼，中东、非洲等国近年来水泥产量增速较快，有望持续贡献 EPC 增量需求。发达地区市场受减碳政策影响，存量老线升级改造的潜力较大，欧洲等存量市场技改需求空间可观。

公司：立足水泥工程产业链优势，一核双驱+国际化打开长期成长空间。

（1）工程业务：公司成功把握疫情后海外市场机遇，2023 年以来境外新签 EPC 重大项目集中落地，驱动新签工程订单加速增长，在手未完合同额持续上升。（2）装备业务：整合完成后公司加速聚合内外部资源，打造世界一流材料装备平台。加强与工程板块、属地公司的协同发展，提升境外收入占比，不断提高装备自给率和市场占有率，发布了《工程和装备协同管理办法》，2023 年装备境外业务收入占比提升至 25%，外行业收入占比提升至 32%。（3）生产运营服务：矿山运维存量市场份额持续提升，在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓的背景下，公司 2023 年、2024 年一季度分别新签矿山运维合同 79.75亿元、26.33 亿元，同比增长 7%/32%，公司拥有开采其他露天矿的技术储备，矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果，新签“两外合同”16 个。在海外工程订单高增长的带动下，公司水泥运维业务有望保持较快增长，数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展，开拓新应用场景。（4）立足国际化属地化运营优势，参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资，有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。

盈利预测与投资评级：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务形成新增长极，打开长期成长空间，当前在手合同保障充分，有望支撑未来 3 年业绩稳健增长。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 33.6/39.3/44.9 亿元，对应市盈率分别为 9.6/8.2/7.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。

内容目录

1. 公司简介：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商 .......... 4

1.1. 公司基本情况.......... 4

1.2. 控股股东为中国建材，多措并举提升股东回报.......... 5

2. 水泥工程：“一带一路”沿线贡献新建 EPC 需求，国内外存量技改与运维市场空间广阔 .......... 7

2.1. 国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫，数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求.......... 7

2.2. “一带一路”基建高景气支撑新建 EPC 需求，减碳趋势下存量技改需求有望加速释放 .......... 9

3. 公司：立足水泥工程产业链优势，一核双驱打开长期成长空间 .......... 11

3.1. 水泥 EPC 实力全球领先 .......... 11

3.2. 装备业务推进专业化整合，境外、外行业占比显著提升.......... 13

3.3. 把握水泥、露天矿山存量市场机遇，生产运营服务版图持续完善.......... 15

3.3.1. 矿山运维：存量市场份额持续提升，“两外”开拓成效显著 .......... 15

3.3.2. 境外 EPC 需求带动水泥运维业务加速增长，数字智能平台赋能升级 .......... 16

3.4. 立足国际化属地化运营优势，协同中材水泥拓展境外基础建材投资.......... 17

4. 盈利预测与投资建议 .......... 19

5. 风险提示 .......... 21

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