AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，键邦股份 1.62 分，位于总分的 21.7%分位。键邦股份于 2024 年 6 月 18 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算键邦股份 AHP 得分为 1.62 分，位于非科创体系 AHP 模型总分 21.7%分位，考虑流动性溢价因素后，我们测算键邦股份 AHP 得分为 1.71 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 33.9%分位，二者均处于下游偏上水平。假设以 90%入围率计，中性预期情形下，键邦股份网下 A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0129%、0.0081%。

高分子材料环保助剂国内市占率靠前，协同效应突出。键邦股份是一家专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业，形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等为核心的产品体系，产品主要作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于 PVC 塑料、涂料、橡胶以及锂电材料等领域。公司生产的赛克、DBM、SBM 与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类 PVC 稳定剂配方的组成部分，完备的产品体系能够形成协同效应，提高客户的采购便利度，从而保证客户粘性，巩固公司与客户之间的稳定合作关系。

2022 年，公司生产的赛克、钛酸酯、DBM、乙酰丙酮钙产品在国内市场的占有率分别约为83%、42%、13%和 9%。

与全球知名企业合作，推动锂电池正极材料客户开拓。公司已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。其中，在赛克领域，公司积累了百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的 PVC 稳定剂制造商，广东鑫达、金昌树集团等国内知名的 PVC 稳定剂生产企业，以及艾伦塔斯、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团等客户资源。在新能源汽车行业快速发展的背景下，公司开发了富临精工等国内知名的锂电池正极材料客户，2023 年向中创新航等行业领先的锂电池客户供货。

根据高工锂电的预测，预计到 2025 年，我国新能源汽车电动化渗透率有望接近 45%。随着汽车漆包线以及新能源锂电材料等行业对公司赛克及钛酸酯系列等产品的需求上升，为公司业绩创造了新的增长点。

多元化助剂产品体系符合行业趋势，募投项目向下游延伸。环保化、复合化、应用领域深入化是高分子材料助剂行业的重要趋势，也是公司在产品体系构建方面的重要竞争力和发展方向。为了进一步拓宽产品的应用空间，公司推进赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用，并通过募集资金投资项目向产业链下游的聚酯多元醇、钛酸酯偶联剂、有机钛特用化学品等产品领域进行延伸。公司还将产业链延伸至赛克上游氰尿酸的生产，形成了更加完整全面的赛克合成装置及工艺体系。此外，公司所在的环保助剂行业还在不断推进对铅盐类等传统稳定剂的替代，而公司产品所属的钙锌类助剂已是目前行业的主流发展趋势。

21-23 年营收逐年下滑，归母净利润复合增速领先，毛利率、研发支出占比高于可比均值。

我们选择呈和科技、风光股份、常青科技作为键邦股份的可比上市公司：2021 年-2023 年，公司营收逐年下滑，其中 2022 年、2023 年营收低于可比均值，但归母净利高于可比平均。

同期，公司综合毛利率、研发支出占营收比重高于可比公司平均。期间，公司归母净利复合增速领先。截至 2024 年 6 月 17 日收盘，剔除风光股份后，可比公司市盈率（TTM）区间为 22.64 倍~24.25 倍，均值为 23.45 倍，其所属行业 C26 化学原料和化学制品制造业近一个月静态市盈率为 22.26 倍。

1. AHP 分值及预期配售比例 .......... 4

2. 新股基本面亮点及特色 .......... 4

2.1 高分子材料环保助剂国内市占率靠前，协同效应突出 .......... 4

2.2 与全球知名企业合作，推动锂电池正极材料客户开拓 .......... 5

2.3 多元化助剂产品体系符合行业趋势，募投项目向下游延伸.......... 6

3. 可比公司财务指标比较 .......... 6

3.1 近三年营收逐年下滑，归母净利润复合增速领先 .......... 6

3.2 毛利率、研发投入占营收比重高于可比公司均值 .......... 7

4. 募投项目及发展愿景 .......... 8

5. 风险提示 .......... 8

附录 1：网下配售方案 .......... 9

附录 2：AHP 模型分值划分标准 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。