公司从早期环形变压器业务起步，逐步形成了照明电源相关产业，以及以变压器为主的能源产业两大业务板块，后者逐步成为公司的业务核心。公司升压变等产品与领先下游设备系统企业合作，在新能源光伏、储能领域应用广泛，已经逐步打开北美等海外市场。在制造业回流、AI 大发展及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，电网投资潜力大，变压器供应紧张。公司很早开始国际化发展，近几年开始积极布局国内外产能和丰富渠道，预计公司后续经营规模、盈利水平可能有更大的空间。

2+X 布局，变压器逐渐成为业务核心。公司创立于 1999 年，2017 年于深交所上市。公司早期产品主要是环形变压器，后续结合其发展态势，顺应市场需求向消费与工业两大领域延伸，形成了照明电源及照明，以变压器为主的能源产品两大业务门类，以及车载电感、充电桩等孵化业务，即公司“2+X”战略。目前，变压器等能源产品逐步成为公司业务核心。

国际化进程领先，加码变压器的海外布局。公司很早开始国际化，较早在美国、日本、马来西亚、新加坡、墨西哥等地设立公司负责当地市场开拓、售后服务甚至生产制造。公司能为客户提供本土化、定制化服务，其新能源变压器、工业控制变压器、高频电感已进入阳光、日立、施耐德等大企业供应链。公司的能源产品涵盖油/干变、箱变、移相变等完整的体系，已经在北美等市场打开局面。公司去年募集 11.8 亿元扩产，并开始在墨西哥、美国建设变压器生产基地。同时，公司积极拓展海外渠道，与更多直接渠道客户合作。综上，预计公司变压器等能源产品的经营规模有望上台阶。

全球电网投资加快，北美潜力大。2015-2020 年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，其推动因素包括新能源渗透率持续提升、部分地区制造业回流、AI 等新兴产业拉动下用电量持续增加等。以北美为例，在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，其电网未来的投资潜力大，变压器首当其冲。美国本土变压器制造产能及上游配套有限，墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国，公司等率先进入其供应体系的有望直接受益。

照明与电感业务稳健发展，积极培育新业务。公司照明与电感业务稳步发展，照明业务已与多家国际知名企业形成长期稳定的战略合作。电感器件配套全球领先的逆变器厂商，考虑光伏市场的空间增速，后续预计保持平稳发展。此外，公司依托自身新能源及电感技术积累，还在积极孵化车载电感、车载电源、储能及充电桩相关设备，有望带来新增长。

投资建议：公司传统业务稳健经营，目前在加码国内外的能源产品投入，而这些业务目前市场需求强劲，预计后续公司经营规模有望上台阶。首次覆盖并予以“增持”评级。

风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

正文目录

一、 公司简介 .......... 5

1、 公司概况 .......... 5

2、 股权结构 .......... 5

3、 团队介绍 .......... 6

4、 业务模式 .......... 7

5、 财务分析 .......... 9

二、变压器产能与渠道拓展加速 .......... 12

1、变压器出海进程领先 .......... 12

2、加速产能及渠道建设，逐步进入收获期 .......... 13

三、电网投资加快，北美潜力大，变压器较紧张 .......... 15

1、全球电网投资加快 .......... 15

2、北美电网建设潜力大，变压器供需较紧张 .......... 16

2.1 新能源快速发展，消纳并网压力拉动需求 .......... 16

2.2 制造业回流，用电量增长抬头.......... 17

2.3 电力设施老旧，更新压力越来越大 .......... 17

四、照明与电感业务稳步发展，孵化业务酝酿新增长 .......... 20

1、照明与电感业务稳步发展 .......... 20

2、公司孵化业务有望带来新增长点 .......... 21

投资建议 .......... 22

图表目录图 1：发展历程 .......... 5

图 2：股权结构 .......... 5

图 3：2019-2023 公司主营业务营业收入（单位：亿元） .......... 8

图 4 公司业务发展历程 .......... 12

图 5 伊戈尔全球化运营 .......... 12

图 6：公司主要客户营收占比 .......... 13

图 7：公司境内外营收情况（亿元） .......... 13

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