2024 年 6 月 18 日，总量研究 “大财政”时代的美国经济及美股展望 ——解构美国系列第六篇核心观点： 美国经济增速回落，财政能否成为经济新支撑项？近期美国 GDP 下修、5 月ISM 制造业 PMI 为三个月来最低、4 月职位空缺数量降至三年多以来的最低水平等数据，均指向美国经济承压，也引起美国经济是否会衰退的讨论。我们认为尽管美国消费增速趋缓，但 2024 年美国财政仍然宽松，拜登在减免学贷、对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方政府的稳定基金相对充裕，2024 年美国财政足以支撑经济，经济衰退的概率不大。 大选换届后，美国财政还能继续支撑经济吗？无论是拜登还是特朗普胜选，都有意愿维持相对宽松的财政政策，对于缓解赤字，两者思路均倾向“开源”而非“节流”，预计换届后财政对经济的支撑力度不会明显收紧。

“大财政”时代美国资本市场将如何演绎？（1）2024 年美国延续宽财政，经济有韧性，美股有支撑，但需关注美国大选对美股的短期扰动；（2）美股今年结构性看好半导体、新能源汽车等行业，考虑到今年财政减税效应削弱，消费股或有所回调；（3）大选后，“大财政”时代下美国经济和美股获得长期支撑，若特朗普当选后价值股>成长股表现，拜登当选后成长股>价值股表现。

2023 财年回顾：“宽财政”下经济回暖，赤字攀升 2023 财年美国全年赤字同比增长 23%，赤字率由 2022 财年的 5.4%攀升至6.3%，体现“宽财政”特征。（一）收入端：收入规模同比减少 9%，主因2023 年经通胀调整后个税抵扣额大幅上调，以及美国多地发生自然灾害，缴税被推迟至 2024 年，导致个税收入减少 4557 亿美元。（二）支出端：支出规模维持刚性，同比减少 2.2%，较 2022 财年的 8.0%降幅明显收窄，主因社保支出基数上调以及拜登政府三大法案支出延续。

美国经济展望：2024 年美国财政仍然宽松，大选后扩张型财政政策的思路有望延续，宽财政成为经济长期支撑项 随着个税收入的增长，2024 财年美国政府赤字率或由 6.3%降至 5.3%，尽管赤字率出现下降，但并不意味着今年美国财政拖累经济。相反，除预算案规定的支出外，拜登在减免学贷、对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方政府的稳定基金充裕，2024 财年美国财政仍然宽松，足以支撑经济。

2024 年美国大选换届后，无论是拜登还是特朗普胜选，都有意愿维持相对宽松的财政政策，对于缓解财政赤字，两者思路都倾向“开源”而非“节流”，对于拜登而言，其倾向于“对内”增税减少赤字，但在支出端维持宽松拉动制造业回流，特朗普则倾向于“对外”加征关税减少赤字，其任内曾偏向减税等宽松政策，预计大选换届后财政对经济的支撑力度不会明显收紧。

资本市场走势：减税效应削弱，消费股或有回调，看好半导体、新能源汽车 节奏方面，宽财政下美国经济韧性较强，支撑二季度美股进一步上行，但考虑到高利率环境下流动性收紧以及大选扰动，三季度美股或承压，大选后美股大概率收涨。板块方面，考虑到今年财政减税效应削弱，居民收入承压，消费股或有所回调，可关注半导体、新能源汽车等结构性机会；大选后，“大财政”时代下美国经济和美股获得长期支撑，股指风格取决于大选结果。

风险提示：地缘冲突超预期波动，美国经济超预期衰退。

目录

一、美国经济增速回落，财政能否成为经济新支撑项？ .......... 5

二、为何关心美国财政？.......... 8

2.1 必要性：美国财政是影响资产价格重要因素 .......... 9

2.2 充分性：美国或迎来大财政时代 .......... 12

三、如何解读美国财政？.......... 14

3.1 财政收入：个税收入约占 5 成，2023 财年显著下滑 .......... 15

3.2 财政支出：强制性支出约占 6 成，疫后财政支出维持刚性 .......... 17

3.3 财政赤字：2023 财年赤字率反弹至 6.3% .......... 19

四、“大财政”时代的美国经济及美股展望 .......... 20

4.1 2024 年美国财政对经济是“松”还是“紧”？ .......... 20

4.2 大选换届后，美国财政还能继续支撑经济吗？ .......... 24

4.3 “大财政”时代美股将如何演绎？ .......... 28

五、风险提示 .......... 36

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