报告摘要
全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头，受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%，经营业绩显著改善。
集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24 年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为 2.6%/3.3%，较 23 年的-1.2%逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关，商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率，如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。1-4M24 我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示 23 年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24 公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量 49 万 TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。
海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。21 年以来全球原油需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森，23 年末全球钻井平台利用率 88%，预计24/25 年将提升到 91%/93%。同时伴随着行业 10 年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。
公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额 25%，排名世界第一。此外，近年来全球海风景气向上，Wind Europe 预计 24/25 年欧洲海风新增装机 5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。我国 23 年海风新增装机 6.8GW，我们预计 24/25年新增装机 10/15GW，保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。23 年公司海工业务收入 105 亿元，同比+81%；净亏损0.31 亿元，同比减亏 3.03 亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力提升。 我们预计公司 24-26 年公司营业收入分别为 1496/1676/1819 亿元，归母净利润为 24.0/34.2/44.7 亿元，对应 PE 为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司 24 年 28 倍 PE，对应目标价 12.46 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。
内容目录
1、全球物流及能源装备龙头，业绩有望开启回升.......... 5
1.1 全球物流及能源装备龙头，多元业务布局完善 .......... 5
1.2 集装箱业务有望复苏，看好 24 年业绩改善 .......... 6
2、集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏.......... 8
2.1 全球贸易有望复苏+旧箱更新替换，看好集装箱 24 年需求复苏 .......... 8
2.2 公司是全球集装箱龙头，受益行业景气提升业绩有望复苏 .......... 13
3、海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期.......... 14
3.1 油气装备：油气装备需求景气+供给端大幅出清，装备租金持续上行 .......... 16
3.1.1 需求端：海上油气勘探景气+设备更新替换，看好海工油气装备需求上行 .......... 16
3.1.2 供给端：供给底部出清，当前行业产能较为紧缺 .......... 18
3.2 清洁能源装备：全球海风发展前景广阔，利好风电安装船需求释放 .......... 20
3.3 公司：布局海工装备制造+资产运营，看好未来海工业绩持续改善 .......... 22
3.3.1 海工装备制造：国内海工装备龙头，在手订单充足，看好未来业绩持续改善 .......... 23
3.3.2 海工资产运营：海工资产逐步盘活，23 年租赁业务收入高增.......... 25
4、盈利预测与投资建议.......... 26
4.1 盈利预测.......... 26
4.2 投资建议.......... 29
5、风险提示.......... 30
图表目录 图表 1： 公司业务涵盖物流及能源领域 .......... 5
图表 2： 集装箱业务为公司第一大业务板块，近年来收入占比约四分之一 .......... 6
图表 3： 21-23 年公司集装箱业务收入持续回落（亿元）.......... 6
图表 4： 2023 年公司集装箱业务收入同比下滑 33.9% .......... 6
图表 5： 1Q24 公司实现收入 324 亿元，同比+21.7%.......... 7
图表 6： 1Q24 公司归母净利润 0.84 亿元，同比-47.8%.......... 7
图表 7： 22-23 年公司盈利能力短期承压.......... 7
图表 8： 22-23 年公司集装箱业务毛利率阶段性下滑.......... 7
图表 9： 公司费用管控能力良好 .......... 7
图表 10： 公司研发费用率近年来整体呈中枢上移趋势 .......... 7
图表 11： 中国集装箱产量 21 年后开始下滑 .......... 8
图表 12： 集装箱需求传导逻辑 .......... 8
图表 13： 集装箱行业产量增速与全球商品贸易额增速正相关 .......... 9
图表 14： 中国制造业库存周期已呈现上行趋势 .......... 9
图表 15： 美国制造业库存周期已呈现上行趋势 .......... 10
图表 16： 世界货物贸易指数有望开启回升 .......... 10
图表 17： 2010-2015 年，我国集装箱产量均值处于历史相对较高水平.......... 11
图表 18： 23 年底以来我国集装箱月产量显著回升.......... 11
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