投资要点： 在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。

行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期 2022Q4 起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到 58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长 108%，占全球比例达到 73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。

公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现 国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在 2022-2023 年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第 3、第 5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024 年有望形成规模出货。

公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破 公司在国内大型储能 PCS 市场具备相对技术及品牌优势，根据 EESA 统计“中国企业国内储能第三方大功率 PCS215kW 以上出货量排名”，公司 2021-2023 年均为全国第 1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率 PCS 在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。

公司采取“光储协同”发展策略，公司在国内光伏地面电站逆变器业务及大型储能 PCS 领域处于相对竞争优势地位，同时积极拓展分布式光伏、储能系统以及海外市场，产品矩阵健全，实现场景全覆盖，有望凭借技术、品牌优势实现快速扩张。

核心逻辑 经历 2023 年至今的组件、锂电池等光伏、储能系统重要原材料价格的大幅降低，光伏和储能系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望陆续释放。

短期来看，国内市场 2023 年光伏装机需求超预期增长，鉴于较高基数，预计 2024 年国内光伏装机需求增速将趋缓，逆变器行业竞争特点由增量转为存量，技术成本优势有望在竞争中凸显；海外市场光储需求增速不减，公司重点突破北美、中东、东南亚等市场，前些年布局有望迎来收获期。

长期来看，在全球双碳大趋势下，光伏和储能行业高景气有望延续，公司技术和品牌相对优势突出，积极拓展分布式市场及海外业务，有望实现全球销售渠道的逐步完善，或将有效应对行业波动，并持久提高盈利规模。

创新之处 我们通过行业需求结构变化与公司业务结构变化规划两个方向入手，分析公司对业务战略布局的前瞻性、合理性，以及竞争力的体现方面。

盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 73.7/98.7/118.9 亿元，同比增速分别为 49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为 5.2/7.3/10.4 亿元，同比增速分别为 81.1%/41.5%/42.4%，EPS 分别为 1.45/2.05/2.91 元/股，3 年 CAGR 为 54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量。综合运用绝对估值法与相对估值法两种估值方法，我们给予公司 2024 年 24 倍PE，目标价 34.70 元/股，给予“买入”评级。

投资看点 短期催化因素：公司在分布式及海外市场的多年产品认证及品牌渠道布局有望在 2024 年得到成果体现。

长期看好原因：双碳背景下光伏储能高景气有望延续，公司全球市场光伏储能双赛道布局逐渐完善，产品技术优势前提下，应对市场波动能力逐渐提升。

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