2024 年中国新能源乘用车销量 1,136 万辆，中国 2024 年新能源车乘用车销量 1,136 万辆的预测，同比增长 26%，对应全年渗透率 39.7%。中国新能源车行业优质供给增加，产品矩阵丰富叠加产品力提升，反向刺激消费者需求增长。我们认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势；预计在 2026 年，中国新能源乘用车渗透率将超过 50%，达到 52.4%。在行业保持增长的基础上，我们预期 2024 年零跑与理想两家车企的新能源车销量将达到 25.1 万辆和51.7 万辆。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面更加扎实，可以在竞争环境中更好地抵御风险。零跑是我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。而蔚来、小鹏今年交付量则有望在下半年新车正式上市后持续改善。我们再次重申上述 4 家新能源车企的“买入”评级。

中国新能源车行业增量竞争态势依然延续，价格竞争或更多转向以促销为目的：在去年末的展望报告中，我们预期今年增量竞争态势将会延续。目前看来，发展符合我们的预期。但重审目前行业形势，我们依然认为中国新能源车行业已处于新的发展阶段中，行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力。进入下半年，强产品周期下产品的快速迭代也给车企提供空间去做更多元化的探索，车企对各自的生态位有了更清晰的定义。虽然价格竞争依然持续，但预期车企将通过供应链管理、技术降本等手段扩大降本潜力，辅以配置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略提振销量，而不是以盲目的集体降价互相倾轧最终导致内卷式价格战。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速仍将在去年的基础上实现较好的增长。

车企加速布局智能化，积极探索自主化，尝试积极寻求新突破：智能化和自主化是产业玩家寻求新突破的重要方向。一方面，智驾功能体验越来越成为用户购车的核心考量要素之一，驱动车企加速布局相关业务，其中以小鹏和华为鸿蒙智行为代表的玩家在城市智驾无图化方面开拓较为领先。另一方面，新能源乘用车月度出口销量攀升，自主车企和新势力也纷纷寻求出海，积极探索本地化适应性开发，反向合资、技术合作成出海新模式。虽然行业眼下受到欧美市场的政策扰动，但是我们长期看好全球可持续发展和汽车电动化趋势。

估值：当前零跑市销率为 0.8x，理想美股市盈率为 16.8x，蔚来、小鹏美股市销率为 0.8x、0.9x；较年初的 1.1x、24.1x、1.6x、1.6x 有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。

投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期；自动驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响中国新能源车企的出海进度。

目录

上半年全球新能源汽车主力市场温和恢复，全年继续加速渗透 .......... 4

中国新能源汽车行业优质供给增加，带动需求和渗透率维持上扬态势 .......... 7

上半年中国新能源汽车行业表现逐步激活 .......... 7

下半年中国新能源汽车行业在竞争中成长 .......... 16

中国新能源车企布局日趋完善 .......... 29

中国新能源车企追求份额提升以获得生存空间 .......... 29

造车新势力横向比较 .......... 30

新能源车企估值 .......... 33

新能源车企股价及成交量 .......... 35

新能源汽车行业可比公司估值 .......... 36

图表目录图表 1：全球新能源汽车月度销量：3 月销量 132.3 万辆，同比增长 20%，环比增长 63% .......... 5

图表 2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分 .......... 5

图表 3：全球新能源汽车销量份额（分地区） .......... 6

图表 4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区） .......... 6

图表 5：欧洲电动汽车月度销量：3 月销量 30.1 万辆，同比下降 9%，环比增长 42% .......... 6

图表 6：欧洲新能源汽车车企销量份额 .......... 6

图表 7：北美新能源汽车车企销量份额 .......... 6

图表 8：中国新能源汽车月度销量：4 月销量 85.0 万辆，同比增长 34%，环比下降 4% .......... 8

图表 9：中国新能源乘用车月度销量：4 月销量 80.6 万辆，同比增长 32%，环比下降 3% .......... 8

图表 10：中国新能源汽车/乘用车渗透率：4 月新能源汽车渗透率 36.0%，环比提升 3.3 个百分点.......... 9

图表 11：中国电动汽车充电桩保有量及净增量 .......... 9

图表 12：中国新能源汽车品种拆分：4 月纯电动车占比 59.2%，插电式混合动力汽车占比 40.8%.......... 10

图表 13：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分 .......... 10

图表 14：中国乘用车市场价格段销量结构变化 .......... 11

图表 15：中国新能源车渗透率按照车型拆分 .......... 11

图表 16：纯电车型价格段销量结构变化 .......... 11

图表 17：插混车型价格段销量结构变化 .......... 11

图表 18：中国纯电乘用车各级城市销量占比 .......... 12

图表 19：中国插混乘用车各级城市销量占比 .......... 12

图表 20：2023 年至今国家层面新能源汽车支持政策及方向汇总 .......... 13

图表 21：《汽车以旧换新补贴实施细则》具体细节及解读 .......... 14

图表 22：《汽车以旧换新补贴实施细则》明确补贴范围和标准 .......... 14

图表 23：2024 年 4 月以来，地方政府关于汽车置换补贴的政策跟进情况 .......... 15

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